利率三维度分析:优选价值银行,利率视角下的银行选股逻辑

市场利率上行棋逢严监管大局,优选价值银行。

    金融去杠杆背景下,市场利率水涨船高。考察过去10年中两次市场利率上行周期的银行贷款平均利率,均有明显抬升。然而今年利率上行周期棋逢严监管大局,对银行的资产配置及负债管理能力提出了更高要求。利率上行将会从多个维度影响银行资产负债表及利润表,正面及负面兼具,对不同资产结构、业务结构、利率结构的银行均会产生不同影响。本篇报告选取三个维度,旨在分析利率上行对于银行盈利的影响因素,及具体哪些银行将会受益。

    维度一:大道至简,成本控制为王。

    从2016年下半年起银行同业负债对应各项利率持续攀升,而由于市场利率传导至贷款端利率存在一定时滞,同业成本上升速度超过贷款定价上升速度,对以同业资金为资金来源的银行息差压力较大。考察上市银行负债结构,活期存款占比是决定整体成本的重要因素,活期存款占比最高的前7家银行(四大行、招行、贵阳、吴江),亦为存款成本最低、及计息负债成本最低的7家银行。银行核心负债管理能力需要再度被重视。

    维度二:配置能力添翼。

    利率上行对于不同资产结构的银行影响会出现分化。对于贷款及持有到期债券来说,利率上行带来的议价能力提升及到期收益率提升将提振利息收入;而对于交易性金融资产及可供出售金融资产来说,利率上行带来的债券公允价值损失则会影响当期损益及资本充足率。加大贷款及持有到期债券配置力度的银行能够更确定性的获得利息收入对基本面的提升。

    维度三:利率期限结构护航。

    前期低利率环境下,银行出于利率期限管理考虑,短期限利率敏感性缺口多为负数,即特定期限内重定价的资产少于重定价的负债,以此享受低利率环境下负债端的成本压降。2016年下半年利率起市场风格切换,部分上市银行已开始积极调整利率期限结构,其中快速进行调整的银行将更快受益于新的利率市场风格。

    流动性紧平衡大局下,银行股后续配置良机需重视。

    近期银行股的走势印证了今年银行股投资的两个逻辑,一个是估值回归,一个是行业分化。我们认为银行股目前仍处估值低位,PE维持在6-7倍,PB维持在不超过1倍水平,对比成熟市场银行股1.2-1.5倍的PB估值,行业的估值回归刚刚启动,可看准时机选择优质受益个股布局。流动性紧平衡大局下,银行股后续配置良机需重视。重点推荐核心负债管理能力较强的农行、招行,转型速度较快且估值处于低位的华夏银行。