神火股份:煤炭板块稳健,铝板块弹性巨大

2017年7月17日,在上证综指大跌1.43%的情况下,神火股份逆势大涨7.36%,超额收益显著,我们持续看好公司煤炭板块业绩贡献的稳定性和供给侧改革下电解铝业务的巨大业绩弹性,具体点评如下:

    2017半年度业绩预告符合预期。公司发布的2017半年度业绩预增公告显示,上半年预计实现归属于上市公司股东净利润为6.0-6.3亿元(同比下降2.47%-7.12%,上年同期主要是确认了探矿权转让收益6.96亿元),其中Q1为2.92亿元,Q2为3.08-3.38亿元,扣非后净利为5.7-6.0亿元(去年同期为-0.57亿元),Q2经营业绩略超一季度,煤炭板块业绩贡献环比有所下滑,电解铝板块业绩贡献环比增加显著,整体业绩符合市场预期。

    煤炭板块全年有望贡献较为稳定的业绩。2017年二季度公司吨煤售价(不含税)为649.8元/吨,环比略降4.62%,利润总额由5.2亿元降至3.3亿元,主要是由于煤价略有走弱叠加产量下滑造成的。5月15日,薛湖煤矿(120万吨/年)发生瓦斯冲突事故导致该矿目前仍在停产整顿中,其他煤矿也停产整顿10天左右时间,我们预计此次事故造成公司产量下滑30-40万吨。公司主产优质无烟煤和贫瘦煤,主要做喷吹和炼焦配煤使用,煤种优势和靠近消费终端的地理位置优势,在下半年冶金煤煤价高位震荡条件下,预计贡献较为稳定的业绩。

    看好电解铝供给侧改革,行业供需格局有望大变,铝价有大幅上行动力。电解铝产业的供给侧改革已经进入实质性操作阶段,合计运行产能约占全国一半的新疆和山东已经着手对违规产能进行关停减产,新疆关停了在建的200万吨产能,山东地区的魏桥、信发等大型铝企均传出减产信息,预计下半年违规产能的关停整顿相继落地,行业供需格局有望大变。与此同时,供暖季“2+26”城市对电解铝进行环保限产30%,根据相关协会统计,这将影响到全国10%的电解铝产能,下半年铝价上涨动力十足。

    公司新疆电解铝盈利能力极强,铝板块业绩弹性巨大。公司目前在产产能113万吨(本部33万吨,新疆80万吨),全为合法合规且不受环保限产影响的产能。新疆地区受益于发电成本低,考虑运费情况下吨铝成本相较河南地区仍便宜约2000元/吨,上半年电解铝均价13600元/吨,板块实现利润总额3.8亿元,其中新疆为5.9亿元,河南本部为亏损2.2亿元。我们看好电解铝行业的供给侧改革,若电解铝价格由13600元/吨涨至15000元/吨,则电解铝板块年化多贡献归母净利润约12亿元,业绩弹性极大。

    盈利预测与估值:基于对煤价的判断以及铝价较强看涨预期,我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司股东净利润分别15.2/19.6/21.6亿元,折合EPS分别为0.80/1.03/1.14元,当前市值对应2017/18/19年PE分别为11.9X、9.2X、8.4X,给予公司“买入”评级,目标价12元,对应2017年15XPE。

    风险提示:(1)流动性偏紧;(2)煤炭行政性去产能不确定性;(3)电解铝供给侧改革力度可能低于预期等。