拓普集团:首次外延,夯实汽车底盘系统业务增强客户粘性

事件。

    公司发布公告,与浙江福多纳、四川福多纳股东签订股权收购意向协议,拟以4.51亿元收购浙江福多纳经剥离相关资产和业务之后新设的公司100%股权以及四川福多纳100%股权。

    点评。

    公司首次外延,夯实汽车底盘系统布局、增强客户粘性。福多纳主营底盘结构件、前副车架总成、后桥总成、摆臂总成等,底盘业务深耕17年,在高强度钢底盘领域积累深厚,制造能力强,客户主要为自主品牌主机厂。浙江福多纳2016年净利润为4,308万元,2017年1-5月为2,034万元,净利润率分别为11.4%和11.6%;四川福多纳2016年净利润为410万元,2017年1-5月为928万元,净利润率分别为8.2%和13.1%。本次收购公司将承担标的公司应付的借款本金及利息合计7,465万元,从而获得交易对方所拥有的汽车底盘业务。福多纳主营业务与公司目前底盘悬架业务等协同效应强,能够丰富公司底盘系统产品多样性、夯实汽车底盘系统布局、增强自主品牌主机厂的粘性。

    短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点,中长期借助通用进军海外拓展市场空间。公司自3Q16以来营收加速增长,其中3Q16-1Q17三个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%,远高于此前10%-20%的增速。其中,吉利等一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势,也将持续配套吉利等强自主新车,单车价值量也有望随配套产品数量提升而增长。我们预计公司上半年业绩有望实现39%-50%的增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单,验证其全球竞争力,未来有望持续拓展海外市场。

    汽车电子研发实力强,EVP、IBS项目加速。公司目前定增资金已到位,年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强,其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产,打破海拉等巨头垄断,目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段,该领域除博世小批量供货外,大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产,公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。

    投资建议。

    公司2016年确立业绩向上拐点,2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头,主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略,发展遵循轻量化、智能化、电动化趋势。不考虑本次收购,预计公司2017-2018年归母净利分别为8.8亿、11.6亿元,EPS分别为1.21元、1.60元,对应PE分别为26X、20X;考虑本次收购,假设福多纳今年4季度并表并贡献0.2亿元净利,明年贡献0.7亿元净利,预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元,EPS分别为1.24元、1.70元,对应PE分别为25X、19X;维持“买入”评级。