海外电子营运和供应链剖析系列二:2Q17台积电业务和营运点评,以及供应链整理分析

在华天科技深度报告二中我们提到,我们陆续建立起了电子/半导体产业周期分析、产业估值比较、规范可跟踪的个股业绩分解和盈利预测,以及基于财务的价值链、供应链和公司治理分析框架。我们亦提到,后面的工作将基于以上的体系泛化研究,和添加边角,其中较为重要的边角即海外电子供应链和标的研究。

    实际上,从今年初4Q16季报开始我们就率先进行海外重要标的的跟踪研究,我们认为其中至少有2层意义:

    1、大部分重要的下游终端厂商、中游零组件龙头和上游器件/设备厂商在海外上市交易,考虑到当前电子/半导体产业存在明显的周期性,仅仅关注A股范围内标的和供应链显然不合理;

    2、电子产业微创新的供应链变化中,台湾、韩国、北美在半导体、面板、光学、PCB等器件和零部件供应链中仍然占据重要的地位,忽略海外供应链变化的信息整理亦是不足取的;

    仅仅这2层意义对于海外供应链和产业研究而言,便已足够重要。因此我们将在海外2Q17季报期间推出系列报告,详细整理和分析海外电子重要标的的供应链和产业趋势、竞争情况,作为申万宏源电子研究体系不可或缺的一环。

    台积电2Q17业绩符合预期,但3Q17营业收入和毛利率均明显低于华尔街预期,预计3Q17营收环比增16%,同比下降0.55%,显示3季度半导体供应链拉货动力仍弱。台积电2Q17业绩符合预期,营收70.67亿美元,超出华尔街一直预期0.54%(前一日),毛利率50.80%,低于预期0.88%,10nm制程收入占比2Q17仅1%,低于预期。2Q17营收同比增速3.23%,低于1Q17同比增速22.42%,印证我们2Q17平淡的观点。我们重点关注3Q17的业绩展望。公司指引3Q17同比增速-0.55%,进一步低于2Q17,表明同美光季报反映的一致:在智能手机传统拉货旺季,电子上游半导体未能迎来更大弹性。

    上游Fabless库存仍在消化是3Q17台积电业绩不及预期主要原因,公司认为4Q17营收将环比增11.6%,同比增10.5%。台积电在电话会议中表示,3Q17业绩动力不强的主要原因在于与大陆智能手机相关的上游Fabless厂商库存仍然较高,因此3Q17拉货动力压力较大,但下游整机和ODM厂商渠道库存已恢复季节正常水平。因此公司认为半导体供应链的业绩释放将晚于下游终端需求拉动,公司预计2H17的收入将同比增5%,我们计算后认为其意味着4Q17公司营收将环比大增10.5%,表现远远优于以往季节变化,关键假设在于3Q17安卓和iPhone下游需求强。