云铝股份:拟增资溢鑫实施水电铝加工一体化项目

本报告导读:

    公司公告拟以9亿元现金增资鹤庆溢鑫铝业,并以其为主体实施水电铝加工一体化项目,项目达产后有望新增营收/净利约33.57/2.95亿元,将明显助力公司业绩表现。

    投资要点:

    维持增持评级:公司公告拟增资鹤庆溢鑫铝业,并通过其实施水电铝一体化鹤庆项目,此前预告2017H1净利约1.5亿(+194%),略低市场预期,故相应下调2017/2018/2019年EPS预测至0.16/0.41/0.48元(前值0.34/0.51/0.64元),但考虑到后续催化剂较多:鹤庆项目达产后将明显增厚业绩及电解铝供给侧改革有望加速落地、公司将充分受益,故维持目标价11.2元,维持增持评级。

    拟增资溢鑫铝业,并以其为主体实施水电铝加工一体化项目:此次增资额总计12亿现金(公司9亿+大理州工业投资3亿,将视后续项目建设情况逐步投入)。增资后公司将持有溢鑫约71%股权,并拟以其为主体实施绿色低碳水电铝加工一体化鹤庆项目,项目总投资约24亿,达产后将形成21.04万吨/年的电解铝及铝加工生产能力,新增营收/净利约33.57/2.95亿元,约为2016年公司营收/净利的0.22/2.7倍,有望明显助力业绩表现。

    电解铝供给侧改革有望加速落地,公司将充分受益:近期新疆、山东等地电解铝产能如期核查、不断去化印证供给侧改革正不断推进。考虑到当前供给侧改革已完成企业自查、地方核查,而后续专项抽查及督查整改阶段料将更为严格,去产能将逐渐步入实质化阶段,相关政策及措施有望加速落地,铝价中枢或将明显抬升,而公司作为国内唯一水电电解铝企业将充分受益,盈利弹性有望进一步释放。

    催化剂:电解铝供给侧改革推行力度超预期。

    风险提示:氧化铝价格、电价大幅上行。