索菲亚:上半年业绩靓丽,大家居战略持续深化

事件:

    公司发布2017年上半年业绩快报,上半年实现营业收入24.9亿元,同比增长49%;

    实现归母净利润2.9亿元,同比增长47.2%,折合EPS 为0.32元。

    点评:

    2017年上半年公司索菲亚定制家居收入同比增长39.2%,加上司米橱柜、家居家品以及其他业务,实现营业收入24.9亿元,同比增长49%,其中第二季度实现营收15.3亿元,同比增长49%,第二季度实现归母净利润2.17亿元,同比增长47%。

    2017年上半年公司营收以及业绩大幅增长,主要是由于公司定制家居业务订单量以及客单价齐升,以及橱柜业务增长较快所致。

    2017年上半年,公司持续加大一、二线城市销售网点布局,同时拓展四、五线城市销售门店,并继续推行“799”套餐、“19800”全屋定制套餐,结合电商渠道进行订单引流,驱动订单量持续增长。此外,索菲亚大家居战略稳步推进,目前米兰纳木门、索菲亚定制窗帘产品均已上线,木门客单价约为1.8万、窗帘客单价达1万,索菲亚灯饰也于近日推出,在进一步丰富了公司旗下销售品类的同时,也有力地提升了客单价。

    上半年橱柜业务实现营收2.69亿元,亏损较上年同期减少2,202.5万元,其中第二季度实现收入1.67亿元,目前公司橱柜仍然处于亏损状态,但随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,我们预计司米橱柜的亏损将逐步减少。7月8日,司米橱柜黄冈工厂项目正式签约,总建面超12万平方米,总投资额约8亿元,该工厂为司米橱柜全球第六个工厂,在华的第二个工厂。本次司米黄冈二厂的项目将分三期进行,到了2020年将全部竣工。项目落成后,司米将新增定制厨柜及配套家具产品年产能23万套,目前司米客单价在2-3万元之间,届时将带动公司橱柜业务收入规模进一步扩大。

    我们认为,司米橱柜选择黄冈作为新设工厂选址,主要有两大优势:1.黄冈位于华中区域中心地段,在黄冈设址一方面能满足国内中西部供货需求,另一方面,有助于缩短运输距离,减少交货时间,进一步提升司米市场竞争力;2.橱柜二厂选址于黄冈将与索菲亚黄冈工厂协同作战,能提升管理效率,配合大家居出货,强化公司竞争优势。

    我们预计公司2017、2018年EPS 分别为1.04元、1.42元,当前股价对应PE 分别为37倍、28倍,我们在研究韩国汉森后发现,汉森在获取了韩国橱柜市场24%的份额之后,估值仍在30倍以上。对比韩国人口、房地产规模,我们认为国内定制家居企业的发展还远远没有触及到成长的瓶颈,因此一线定制家居品牌整体达到35-40倍估值水平依然合理,维持“买入”评级。

    风险提示:司米橱柜的增长不达预期。