苏宁云商:致敬苏宁27年,从家电连锁向全渠道零售巨头的转型之路

1、家电行业长期向好,全渠道龙头攫取市场份额。后地产时代大家电主要处于升级周期,小家电受益于消费升级带来的行业增量,三四线城市保有量仍有提升空间。从渠道竞争格局来看,线上对线下冲击接近尾声,在产品、品牌、体验升级的大背景下,苏宁作为全渠道龙头,倚靠线下门店提供优质服务和商品展示功能,充分下沉三四线城市,渠道价值日益凸显。

    2、盈利拐点确立:苏宁五年改革成果落地,1500余家门店改造工作基本完成,云店盈利能力持续向好,带动线下同店增长从2016Q3开始转正。线上业务大力控亏,和阿里的战略合作不断深化,将带动线上“GMV快速增长+毛利率提升”。2015年公司经营性现金流转正,2016年经营性净现金流超过资本开支,2017年迎来盈利拐点。

    3、物流、金融资产价值丰厚,成为新的利润增长点。苏宁当前已布局了580万方高标准物流仓储,而国内高端物流仓储资源稀缺、租金稳步上涨,若未来物流收入一半社会化开放,每年可创造10-20亿元增量收入。金融业务牌照齐全,业务处于快速增长阶段,预计金融业务2017年实现盈利。物流、金融价值保守估计在200亿以上。

    当前苏宁PS估值水平仅为0.7X不到,盈利后估值水平有望提升至1X PS以上,物流、金融资产仍有200-300亿以上的价值,物业重估价值丰厚,当前市值正处在盈利前的估值低点。预计2017-2019年分别实现营业收入1605/1717/1820亿元,分别同比增长8%、7 %、6 %,分别实现归属母公司净利润11.3/20.8/32.2亿元或EPS=0.12/0.22/0.35元,分别同比增长60%、84%、55%,首次覆盖给予强烈推荐评级!

    风险提示:家电销售情况不达预期;门店盈利能力不达预期。