圣农发展:行业低迷仍维持盈利,关注Q3股价反弹机会

事件:圣农发展发布半年报业绩调整预告,下修2017 年上半年归属上市公司股东净利润为1000~3000 万元,同比下降95.53%~87.79%,主要原因系二季度鸡肉价格不及预期。

    2017 年上半年鸡肉价格低迷,公司业绩大幅下滑。草根调研显示,上半年公司鸡肉出厂均价在9400-9700 元/吨左右,同比下降11-14%。鸡肉价格下降的主要原因有两点,首先,消费端受到国内H7N9 疫情的影响,学校、工厂等对于鸡肉的采购大幅下降;其次,供给端受到巴西进口腿肉的冲击,腿肉价格从去年的每吨12000 元下降到了8000 元,影响了平均价格每吨800 元左右。我们预计公司上半年屠宰毛鸡约2.0~2.2 亿羽,单只盈利0.1元左右,实现净利润2000~2200 万元。

    我们认为禽链最差的时间段已经过去,行业进入2~3 个季度的蜜月期。草根调研显示,当前市场上淘汰鸡大幅增多,2017 年3~5 月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰,部分父母代产能出清,并且16 年初引种量断崖式下跌已经逐步影响到父母代存栏。

    短期来看,根据季节性因素以及大周期的传导,我们认为父母代存栏在接下来Q3-Q4 季度会在一个持续下降的趋势当中,并且此轮鸡肉价格上涨将从下游消费回暖开始启动。从往年鸡价的季节性规律上来看,受9 月学校开学消费的刺激,7 月中旬鸡苗价格会有一波补库存的拉动。而且今年鸡苗价格前期受H7N9 抑制已久,当前禽流感影响逐渐消退,政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复。所以结合前面提到的供给下降叠加消费回暖,我们认为鸡价在Q3-Q4 季度将会持续反弹。

    公司产业链向下游延伸,鸡肉价格上涨将带来公司业绩的爆发式增长。公司完成对于圣农食品的收购,下游渠道进一步强化。当前全社会整体鸡肉库存偏低,屠宰场均维持在一周左右的周转库存,东北地区经销商库存6月环比减少。所以Q3-Q4 学校开学,一旦鸡肉消费好转,下游走货加速,经销商补库存的行情有望进一步提升鸡价的弹性空间。按照今年屠宰毛鸡4.8 亿羽,平均每羽盈利0.3 元估算,公司鸡肉业务有望实现净利润1.4 亿元。我们预计公司2017-18 年净利润分别为1.44、2.61 亿元,eps 分别为0.13、0.24 元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:祖代鸡引种政策风险;鸡肉价格波动风险。