片仔癀:量价齐升驱动业绩爆发,中报利润增速41.9%符合预期

一、事件:公司发布2017年半年度业绩快报。

    公司实现营业收入17.54亿元,同比增长82.58%;归属于上市公司所有者的净利润为4.33亿元,同比上涨41.88%。

    二、我们的观点:量、价双升驱动公司业绩爆发。

    1.公司进入量价齐升的黄金发展期。

    1)公司上半年销量增长在25%-30%之间。

    公司2017年一季度母公司报表收入增长为34.6%。其中一部分增长来源于2016年年中6%的价格增长,除去这部分,量的增长约为26.4%。半年报增速与一季报增速相近,所以我们推测,上半年销量同比增长25%-30%,这部分增长可延续到全年。

    2)2016年公司进入新的涨价周期,提高利润率增厚业绩。

    2016年6月和2017年5月公司两次次提价,提价幅度均在6%左右。2016年初,片仔癀的出厂价约为340元/粒,随着这两次提价,我们测算片仔癀现在的出厂价格约为380-390元/粒。

    我们认为片仔癀仍具备涨价空间,今年下半年有望再次提价,提价空间仍可能在6%左右。

    2.客观、主观条件具备,公司销量实现增长。

    1)客观上原材料天然麝香供给增加,有助片仔癀产量提升片仔癀被誉为“国宝神药”,被列入国家一级中药保护品种,并且为国家双绝密级配方,在市场上没有相似竞品。

    由于原材料天然麝香稀缺所带来产能受限,导致公司产量长期受限,因此公司并未大力推广片仔癀,销售区域集中。2005年,因为天然麝香数量减少,林业局规定只有7家企业可以使用天然麝香做为原材料。2013年以后,我国麝养殖业逐渐成熟带动麝香的产量出现增长。2013年以后国家新增10家企业可以使用天然麝香。

    天然麝香量的增长及公司林麝养殖的成熟,为公司的天然麝香的原料供给提供了保障。有助于公司产量的扩张。我们认为麝香供给的瓶颈已近突破,为公司长期发展打下空间。

    2)公司主观推广意愿增强,带来销量增长。

    随着片仔癀产能的逐步提高,公司主观推广产品的力度在加强。2015年以来,公司逐步提高销售推广费用,设立片仔癀体验馆,为公司的产品做宣传,公司产品销量得以提高。

    2015年以来公司推出片仔癀体验馆这一新的推广模式。片仔癀体验馆多建立在机场、大型商场等人流集中的地段。体验馆可对客户进行品牌教育,提高产品知名度。2016年公司在全国设立片仔癀体验馆总数超过80家,有望在2017年达到160家的规模。

    三、盈利预测与投资建议。

    公司2017年中报业绩增速符合预期,2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,我们预计其销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元,同比增长27.6%、23.4%和22.6%;归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元,同比增长41.4%、31.5%和26.6%;PES为1.26元、1.65元和2.09元;对应PE为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,我们给予公司“买入”评级。