万华化学:深耕聚氨酯、石化产业链,实现国际行业龙头

公司具有全球MDI寡头垄断优势,幷在2016年成功运行石化PDH装置,形成聚氨酯系列和石化系列两大支柱産业,幷在此基础上整合MDI、石化资源,深耕下游産品,开发高附加值産品,养成多个业绩增长点。同时,两大産业链互补,産生协同效应,叠加産品涨价因素,17年一季度公司毛利率达到39.2%,较16年一季度的27.0%,提高12个百分点。我们看好公司的高成长性,高盈利性,鉴于估值较低,维持买入的投资建议。

    MDI産能全球第一,装置运行稳定,産品高毛利:公司主要産品MDI産能爲180万吨/年,占全球总産能的24.5%,占国内産能的50%,国内外均爲行业老大。装置大部分不超过10年,开工率维持在70%左右。

    2017年一季度聚氨酯系列营业收入达到60.8亿元,预估同比增长超过1倍(公司2016年一季度幷未公布分项数据)。目前聚氨酯价格处于高位,开工率稳定,迭加高毛利率,聚氨酯系列産品预计三季度仍保持高增长。

    石化産业链崛起,以新技术爲依托,纵向发展紧俏産品:以LPG爲原料,依托丙烷脱氢制烯烃(PDH)绿色、轻质化、的技术,深耕C3、C4産业链,形成环氧丙烷、MTBE、丙烯酸及丙烯酸酯等拳头産品。2016年6月中旬,PDH装置完全进入正式运行之中,标志着石化项目步入正轨。同年石化産品营业收入达82.6亿元,占公司营业收入的27.7%,2017年第一季度石化産品营业收入33.16亿元,占公司营业收入的30.12%。继聚氨酯系列産品的第二大支柱型産业。

    整合MDI、石化资源,构建六大事业部:公司整合MDI、石化産业链资源,拓展下游高附加值産品,构建六大事业部,培养公司未来业绩增长点,增加公司抗市场风险能力。六大事业部,以TPU、SAP、PC爲主导的新材料事业部、特种胺事业部、水性树脂爲主要産品的表面材料事业部、改性MDI爲主的万华北京事业部以及聚醚事业部和ADI事业部,经计算六大事业部如果按计划投産,预估总计营业收入约爲210亿元,约爲预估2019年收入的4成,爲公司的带来新的业绩增长点。

    盈利预测,首次评级——买入:公司2016年归母净利润36.79亿元,同比增长128.57%,2017年第一季度归母净利润21.95亿元,同比增长394.78%,目前公司主流産品MDI仍处高位,公司MDI装置运行正常,预计二、三季度仍保持高增长,全年营业收入增长可观。因此,我们预计公司2017-2019年归母净利润分别爲71.26、79.39、87.35亿元,同比增长93.67%、11.42%、10.03%。对应EPS爲2.61、2.90、3.20元,目前股价对应的PE爲11.2X、10.1X、9.2X,首次评级,投资建议买入。