粤高速A:中期业绩预告超市场预期

类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:郑武,岳鑫 日期:2017-07-18

中期业绩预告符合我们预期,重申“增持”。公司7 月14 日发布半年度业绩预告,预计EPS0.41-0.45 元,同比增长70%-85%,符合我们的预期。

    我们维持2017-19 年EPS 预测 0.71/0.65/0.67 元。公司2016 年分红已除权,考虑按2017 年分红定价,按承诺的70%分红率下限,4.9%的理财收益率,上调目标价至10.14 元,重申“增持”评级。

    业绩预告远超市场预期。2012-2016 年,粤高速盈利增长了5 倍。对于一个业绩持续高增长的基建类公司,市场往往会放低对其未来增长的预期。

    而我们对于业绩高增长的预测主要来自三个比较确定性的因素:1.广佛高速由于前期采用了较为谨慎的会计估计,账面价值在路产到期前就会折旧为0,导致2017 年折旧同比减少约1.3 亿;2.公司已公告将一个子公司吸收合并为分公司,因而产生了母公司累计5 年的可抵扣所得税一次性抵扣的事项,我们预计将贡献约2.2 亿净利润;3.2016 年完成收购事项后,2017 年仍有合并口径的同比影响。

    资本运作任重道远。粤高速2016 年的路产收购标志着公路企业主业收购暂停5 年以来再度可行,公路公司业绩持续高增长成为可能。当前公司已树立资本运作常态化的理念,并在年报中提出“在现有参股项目中,对前景较好、剩余经营期限较长的优质项目,可以考虑增加持股比例”。考虑到集团旗下路产丰富,我们认为粤高速的主业中长期仍有扩张潜力。

    风险因素。车流量随经济波动;资本运营机会与时间具有不确定性;大湾区建设是否带来高速公路政策变动我们尚不可知。

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