华扬联众:互联网营销老牌劲旅,上市再添新动力

互联网营销老牌龙头:公司成立于1994年,自2002年以来专注于互联网综合营销服务,在《互联网周刊》发布的2014-2016年度网络广告公司综合服务水平排行榜中,以资源整合度、创新能力、广告技术及口碑、团队能力均为第一的绝对优势连续三年蝉联榜首。公司控股股东及实际控股人苏同上市前直接间接控股78.34%。本次拟发行4000万股募集5.27亿元,投向全国服务网络建设及技术系统升级等。

    互联网营销快速发展,综合营销服务类公司空间更大。2016年我国互联网广告市场规模达2902.7亿元,同比增长32.9%,2019年整体规模有望超过6000亿,占广告市场的83.5%。移动广告市场规模1750亿,在互联网广告中的占比持续提升,已超60%。互联网广告服务企业可分为三类:综合性营销服务类、专项技术服务类和媒体资源售卖服务类,公司属于第一类,未来发展趋势是不断产业整合成为行业龙头。

    公司业绩稳步增长,客户及媒体资源占优,技术及创新行业领先。公司2016年收入/归母净利润分别为66.4/1.03亿元,同比增长28%/32%。广告投放代理贡献主要收入,占83.1%,广告策划与制作/影视节目/买断式营销代理分别占5.5%/1.2%/10.1%。公司凭借先发优势积累了客户与媒体资源,与上海通用、蒙牛、京东等长期合作,互联网媒体中腾讯、百度、新浪、搜狐均为公司股东。公司在数字精准营销领域积累了技术及数据资源优势,并成立数字营销研究院和互动创意实验室,丰富经验打造了国内多个经典创新案例。

    未来地域扩张、技术系统研发及创新驱动内生增长,外延扩张完善竞争力。

    公司未来将在消费力较强、互联网用户规模较大的重点地区建设全国性数字广告服务网络,并稳步拓展海外市场。在精准营销和移动营销的大趋势下加强技术优势,升级精准广告系统、图片分析系统及移动广告和视频广告平台,并依托数字营销研究院及外部院校合作,探索数字广告前沿趋势。而外延扩张将补充商业模式及人才,提升综合服务能力。

    投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为1.28/1.58/1.97亿元,发行后EPS 0.80/0.99/1.23元。若公司不进行老股转让,则计算得申购价14.67元。参考营销可比公司估值2017年平均为19倍PE,公司上市后合理价格区间20-28元(折合25-35倍PE)。

    风险提示:互联网广告资源涨价风险,市场竞争风险,应收账款坏账风险。