歌力思:可转债强化多品牌运营,再次增持EdHardy

可转债加码多品牌运营,三年股东回报显信心。公司公告可转债预案,债券拟募集6.07亿,资金拟投资于:Laurel 品牌设计研发中心扩建(1.66亿)、Laurel 营销中心建设(1.87亿)、收购唐利国际10%股权(1.54亿)、以及补充流动资金(1亿)。债券有效期六年,可于发行后六个月起转股(若按公告计算的转股价格26.52元/股,对应2288万股)。若在转股期,公司连续30交易日中至少15个收盘价不低于当期转股价的130%,则公司有权赎回未转股的债券。

    同时,公司公告未来三年股东回报规划,每年以现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%。

    拟再次增持唐丽国际10%股权,EdHardy 发展前景向好。此次可转债发行后,公司拟投资1.54亿收购华悦国际持有的唐利国际10%股权,完成后将持有其90%股权。唐利国际旗下EdHardy 表现高成长性,2016年唐利国际实现收入3.7亿元,同增65.9%;不考虑并表因素的净利润1.4亿元、同增120%。2017上半年EdHardy 持续强势,同店同增13%以上,次新店发力下销售同增约30%+,目前约有105家店,预计下半年开店更多;同时,副线EdHardy X 逐渐起步,目前已有约15家店涵盖休闲/Skinwear 内衣/Sports 运动三大系列,开店速度将快于主线,将成为未来三年的增长新驱动力。综合来看,预计唐丽国际未来三年有望保持强劲增长。

    坚定看好公司多品牌时尚集团战略落地,协同效应初现。通过外延构建集团是时尚消费品领域的必然路径,而公司所获得的优质品牌其生命力足以支撑未来长期的市场空间。而公司具备运营和驾驭多品牌的能力:

    (1)公司对已有品牌未来发展路径布局清晰,深谙时尚品牌运营法则并运用至后续择品过程。

    (2)目前的多品牌运营情况也充分体现了公司的执行力:IRO 新店有望入驻北/深核心商圈、Laurel 预计全年开到40家店、EdHardy 持续强劲。

    (3)标的间协同渐显,集团化运营效果良好:包括多品牌在渠道拓展中的协同;百秋强化歌力思和EdHardy 线上业务成效显著、并为其引入更多优质时尚品牌资源。

    盈利预测与投资建议。公司旗下多品牌均处于爆发期或爆发增长前夕,随着Laurel 和IRO 进入盈利周期,预计未来三年整体净利润CAGR 望达30%。此次可转债资金将进一步加码公司多品牌运营实力,同时股东回报保证未来三年稳定分红率(2014/15/16年分红率分别为29%/27%/35%),亦彰显公司发展信心,多重利好有望对股价带来催化。短期关注中报多品牌表现靓丽带来业绩超预期可能,长期看好公司持续推进多品牌时尚集团战略落地和业绩增长。综合考虑到可转债的财务费用和唐利国际并表比例增加,维持2017/2018/2019年净利润预测2.95/3.59/4.31亿元,EPS0.88/1.06/1.28元,现价对应2017PE23倍,维持买入评级。

    风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。