事件点评:金融作会议为货币政策定调,国有金融企业改革或成下个风口

事件回顾。

    全国金融工作会议14日至15日在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。他强调,金融是国家重要的核心竞争力,金融安全是国家安全的重要组成部分,金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度。必须加强党对金融工作的领导,坚持稳中求进工作总基调,遵循金融发展规律,紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务,创新和完善金融调控,健全现代金融企业制度,完善金融市场体系,推进构建现代金融监管框架,加快转变金融发展方式,健全金融法治,保障国家金融安全,促进经济和金融良性循环、健康发展。

    简评。

    货币政策。

    本次会议明确指明实施稳健的货币政策服务以及金融服务实体经济。同时提出,要推动经济去杠杆,坚定执行稳健的货币政策,处理好稳增长、调结构、控总量的关系。要把国有企业降杠杆作为重中之重,抓好处置“僵尸企业”工作。我们此前曾在《A股下半年投资策略:流动性的局,确定性来破》一文中提到过紧的货币政策会抬高实体经济的融资成本,截止6月,信用债发行利率明显升高,信用利差明显扩大,取消债券发行计划数量骤增,企业净融资出现负值。此外近期美元指数连续走弱,人民币贬值压力明显缓解,给货币政策提供了较大的空间。因此我们预判,我国未来中短期去杠杆会保持比较温和的态势,货币政策边际收紧的可能性大幅下降,无风险利率有望平稳下降。

    金融国际化。

    从过去高层的表态来看,人民币绝对不可能放弃自由流动。本次会议指出要扩大金融对外开放,深化人民币汇率形成机制改革,稳步推进人民币国际化,稳步实现资本项目可兑换。我们在对A股加入MSCI点评报告中发现,A股加入MSCI后与全球股市的相关性有明显的提升。此次会议又鲜明地提出人民币国际化的目标,因此我们认为,未来A股受外围环境的影响将逐渐放大,对标海外竞争标的估值较低的上证50、漂亮50有望继续走强。

    监管。

    关于金融监管,会议明确了提出了几点内容。1.针对目前分业监管的情况,设立国务院金融稳定发展委员会,来统一协调监管。2.会议要求所有金融业务都要纳入监管。我们认为央行将成为这个委员会的主导机构,对金融系统进行长期有效的穿透监管。同时,讲话内容中强调不发生系统性金融风险预示着监管将更多的考虑到市场反馈,降低监管可能产生的新风险,金融监管机构将由过去的竞争关系转向协作共监管的关系。

    金融企业国企改革。

    此次讲话中提到了要完善现代金融企业制度,完善公司法人治理结构,优化股权结构。建立有效的激励约束机制,避免短视化行为。这些内容在过往的国企改革文件中多有提到,国有金融企业改革的大幕将缓缓拉开。

    国企改革去杠杆主方向。

    本次讲话内容中着重提到了国企高负债率的问题,我们判断国企改革下一阶段的主流形式将是去杠杆。我们此前对于山西国有企业的分析发现,国有企业负债率较高,财务费用/EBITDA占比较高,利息支出压力较大。虽然我国自2008年开始就持续处于降杠杆的周期之中,而国有企业背后隐性的刚兑使得国有企业杠杆率居高不下。我们认为未来市场上负债率较高的国有企业将通过直接融资改善资产负债结构,定增、引入战略或财务投资者以及债转股将屡见不鲜。

    总结。

    根据上述分析,我们判断:1.货币政策边际收紧的可能性大幅下降,无风险利率有望平稳下降。2.未来A股受外围环境的影响将逐渐放大,对标海外竞争标的估值较低的上证50、漂亮50有望继续走强。

    3.监管将更多考虑到市场的反馈,降低监管可能产生的新风险,金融监管机构将由过去的竞争关系转向协作共监管的关系。4.国有金融企业改革大幕拉开。4.去杠杆将成为国企改革未来一段时间内的主方向,国有企业通过直接融资改善资产负债结构、引入战略或财务投资者以及债转股将屡见不鲜。

    此次会议降低了未来货币政策与监管政策的不确定性,非理性波动将有所降低。僵尸企业逐渐退出将夯实胜者为王的逻辑。