中炬高新业绩预告点评:业绩符合预期,毛利率仍可提升

事件:中炬高新发布半年报业绩预告,预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,业绩符合预期。

    投资要点:

    业绩符合预期:公司预计2017年上半年实现归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,公司一季度净利润同比增长74%,二季度净利润增速较一季度放缓,主要是公司今年3月3日发出提价通知,4月份开始提价,经销商提前进行备货,导致一季度收入增长超过30%,透支了二季度的业绩。总体来看,提价对下游需求冲击较小,终端动销正常,二季度收入端仍有两位数的增长。

    毛利率仍可提升:公司利润增速好于收入增速,主要是毛利率稳步提升带动净利率提升。公司酱油吨价约6300元/吨,海天约5200元/吨,公司酱油吨价高出海天约20%,但是毛利率比海天低5个百分点左右,考虑到公司产品定位要高于海天,随着公司产品结构持续升级、规模优势逐步显现以及生产效率的提升,公司未来毛利率依旧有较大的提升空间。

    多品类协同发展:公司积极进行产能和品类扩张,打造综合调味品平台。阳西基地酱油产能逐步释放,预计2018年中旬投产完毕,总产能将达到47万吨。同时,为了满足不断增长的产能和品类需求,公司2017年4月公告实施阳西美味鲜食品生产项目的投资计划,项目总投资为16.25亿元,建成后新增各类调味品及相关食品65万吨,其中30万吨食用油,20万吨耗油,10万吨料酒,5万吨醋,达产后充分利用现有品牌和渠道实现多品类协同发展。公司近期推出了黄豆酱、海鲜酱、叉烧酱、柱候酱、排骨酱等12款酱料,预计8月可投放市场,有助于带动下半年营收增长。

    投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.60元、0.76元、0.91元,对应PE分别为31X、24X、20X。公司主打产品处于目前酱油消费主流价位段,有望持续快速增长,毛利率仍有提升空间,扣除土地价值后估值便宜,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全事件;新品销售不达预期。