应用光电(AOI)上调二季度业绩指引点评:数据中心光模块景气度不断超预期

类别:行业研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:周明 日期:2017-07-17

AOI二季度业绩指引再次超出市场预期,收入创新高

    2017年7月13日晚间应用光电(AOI)发布公告全面上调二季度业绩指引,公司上调二季度收入至约117.3百万美元,前期指引为106.0-112.0百万美元;non-GAAP毛利率上调为45.0%-45.4%,前期指引为41.0%-42.5%;税后净利润上调至26.6-27.6百万美元,前期指引为22.2-24.3百万美元。公司表示二季度业绩增长的主要原因是制造成本改善、产能扩产以及产品团队出色的执行力。AOI二季度业绩指引再次超出市场预期,季度收入再创新高,我们认为数据中心光模块景气度超出市场预期,国内龙头中际装备17年业绩大概率超预期,中长期看好数据中心光模块市场。

    数据中心光模块继续维持高景气,不断超出市场预期

    市场对中际装备明年业绩不确定性较为担忧,我们认为中际装备将保持行业龙头地位并维持高增长,逻辑如下:1、未来数据中心网络重要性超越运营商网络,云服务商不断扩大资本开支;2、未来国内对高速光模块需求保证行业持续增长;3、公司与互联网巨头建立紧密合作关系,卡位优势明显。

    与市场不同的逻辑1:未来数据中心网络重要性超越运营商网络

    根据思科白皮书测算数据中心业务流量将主导全球数据流量,云计算大数据时代数据中心网络重要性超越运营商网络。全球超大数据中心建设稳步增长,主要云服务商通信资本开支不断扩大,未来云服务厂商采购光模块的金额将超过通信服务商,光模块需求保持稳定增长。

    与市场不同的逻辑2:未来国内对高速光模块需求保证行业持续增长

    北美数据中心正在从40G往100G方向过渡,根据草根调研国内整体落后国外3-4年,阿里云已经启用40G,目前正进行100G测试。未来国内大型数据中心必将朝着高速化方向发展,我们预计在2018年中国数据中心对高速光模块的需求将开始起量,高速光模块持续增长可期。

    与市场不同的逻辑3:公司与互联网巨头建立紧密合作关系,卡位优势明显

    数据中心网络技术升级周期更短;数据中心内部复杂的网络结构使得数据中心光模块有定制化需求,促使互联网厂商与光模块厂商进行深度合作,以便获得更好的服务。数据中心光模块进入认证壁垒高,苏州旭创卡位优势明显,有望通过并购向上游拓展,从而提升毛利巩固龙头地位。

    重点推荐

    继续推荐中际装备。鉴于AOI半年报情况,上调中际装备盈利预测,考虑全年并表预计17-19年备考净利润分别为4.55/6.26/7.75亿元,对应的PE分别为42/31/25x,作为数据中心光模块龙头给予一定估值溢价,估值区间给予45-47x,上调目标价区间44.61-46.59,重申“买入”评级。

    风险提示:数据中心建设不及预期;市场竞争激烈导致高速光模块价格下滑。

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