徐工机械2017年中报预告点评:竞争格局和产品结构优化业绩进入上升通道

中报点评:公司公告2017年半年度业绩预告,2017年1-6月预计实现盈利5-6亿元,同比增293.67%-372.40%,实现每股收益0.071-0.086元,业绩超预期。

    行业回暖持续超预期,竞争格局不断优化。①行业景气度超预期。

    2017年1-5月全行业汽车起重机销量7350台,同比增87.12%;同期公司汽车起重机销量增幅106.44%,高于行业近20个百分点,公司汽车起重机连续14年稳居第一。②竞争格局不断优化。2008年工程起重机行业CR3(徐工、中联、三一)市场份额为79.5%,如今已提升至93.0%,集中度进一步提升,其中徐工份额超过50%,预计行业不会再有新进入者。

    产品结构优化,产业结构优化。①公司汽车起重机产品中高附加值的25吨G系列占比达30%,G系列产品效率更高、精准度更高、安全性更好,产品结构持续优化。②徐工环境、消防高空作业平台等新兴产业高速增长,公司已形成传统产业与新兴产业全线增长的良好局面。

    规模效应和报表修复推动净利率进入上升通道,业绩弹性巨大。①行业持续景气,规模效应显现,无惧原材料价格上涨,公司毛利率进入上升通道。②随着应收账款和存货风险的逐步出清,经营性现金流改善,体现到利润表上首先是期间费用率进入下行通道,2017年一季度较2016年下降2.54个百分点至13.59%;其次是资产减值损失对利润表的蚕食比例下降。③综上,公司净利率进入上升通道,净利润增速显著高于收入和销量增速,业绩弹性巨大。

    一带一路助力,国际市场开拓见成效。公司在一带一路沿线布局较早,已建立了较完善的营销网络,拥有80个经销商,17个备件中心,4个KD工厂,16个办事处。2016年海外业务收入占比16.43%,2020年左右有望提升至50%。

    投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为10.08、14.54和18.61亿元,同比增383.40%、44.21%和27.97%。对应EPS分别为0.14、0.21和0.27元,对应PE分别为27.31、18.94和14.80倍。公司传统业务与新兴业务增长明显,维持强烈推荐。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑,海外业务拓展遭遇重大挫折。