阳泉煤业公司公告点评:产能持续扩张,期待山西国改

新建煤矿仍需购置产能置换指标270.9万吨/年。根据发改委要求,新建煤矿投产需办理产能置换或购置产能指标。目前公司在建/扩产煤矿需要置换指标:榆树坡21万吨/年,平舒410万吨/年,裕泰2.4万吨/年,创日泊里500万吨/年,总计937.6万吨/年。公司利用泰昌煤业关闭后的产能指标18万吨/年以及收购集团关停置换指标561万吨/年,剩下指标外购。目前公司已以9296.2万外购指标87.7万吨/年,还有270.9万吨/年有待寻找转让方。我们认为,此举或将加速新建产能投产,进一步提升公司产能。

    大股东阳煤集团发行10亿可交债。公司于2017年6月28日收到上交所《关于对阳泉煤业(集团)有限责任公司非公开发行可交换公司债券挂牌转让无异议的函》,大股东阳煤集团以所持有的本公司本分A股股票为标的,面向合格投资者非公开发行总额不超过10亿元的可交换公司债券,拟将其持有的公司1.76亿流通股(总股本7.32%)及其孳息质押给委托方瑞信方正,用于债券持有人交换股份和本次可交换公司债券本息偿付提供担保。目前集团持有公司14.03亿股(总股本58.34%),累计质押2.44亿股(总股本10.12%)。

    关联交易占比较高,未来或需解决。公司16年采购商品/接受劳务合计达129.3亿元,其中煤炭业务达80.6亿元,分别占比营业成本90.9%/56.6%,公司煤炭业务部分预计2017年将达99.6亿,我们认为,由于占比较高,因此未来或需逐步解决关联交易问题。

    产能持续扩张,有望受益山西国改。目前公司共有10座矿井,包括在产矿井7座,合计在产产能3000万吨,对应权益2799万吨。2017年2座在建矿井有望投产,合计产能150万吨(裕泰60万吨+东升90万吨),后续平舒矿申请扩能若核准,有望继续带来200万吨增量。目前山西省国改加速推进,公司定位为阳煤集团的煤炭采掘业整合平台,除上市公司外,阳煤集团仍有产能共计3590万吨,这些产能盈利能力良好,我们认为,后续运作空间丰富。公司现任董事长王强于2017年2月7日上任,43岁,年富力强,高级会计师,历任公司董事、副总、监事会主席,目前仍兼任阳煤集团财务部部长。

    盈利与估值。我们预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.60/0.64元。煤炭行业可比公司2017年平均PE估值为17倍,考虑公司盈利持续改善,产能持续扩张,且有望受益山西国改,给予公司2017年业绩14倍PE估值,对应目标价8.96元,维持“买入”评级。