沱牌舍得:业绩增长搭载估值提升,理解沱牌舍得增长保障

市销率分析,公司估值尚处低位。

    水井坊和沱牌舍得市值、收入规模相近,产品类型均为次高端浓香型川酒。

    2015年水井坊迎来业绩拐点,2016年沱牌舍得紧随其后。沱牌和水井的增长路径非常之相似,但增长弹性有区别。因此,我们可以通过收入规模,去预测沱牌未来的市场空间。水井坊当前市销率(LYR)11.2倍,沱牌舍得PS仅6.58倍,考虑增发PS4.5-5倍,在估值水平和水井仍有较大差距。我们认为这是还未被市场重视的巨大预期差。

    营销模式转变,细节见水准。

    精细,提高销售费用实际效用。公司改变营销策略,取消费用打包,改为中央总控双月审批制,提高费用使用效率。精准,产品全生命周期精确管理。回购,给经销商信心。合作两年以上的经销商退出市场时,所有产品公司按进货价回收。终端为王,强调消费者体验。拆分以批发业务为主的省市平台商,扁平到以终端运作为主的县区经销商。体验,重点客户深度交互建立品牌形象。以文旅节,品鉴会,生态旅游的方式,邀请重点客户,深入了解体验沱牌舍得产品内核、品牌内涵。

    产品战略和品质,细节见真章。

    简单、多次、重复、明了,单品战略,强化消费者认知。沱牌舍得改制之前,长期“重生产、轻营销”,导致产品面面俱到,包装五花八门,市场内耗严重。沱牌舍得果断舍弃掉食之无味的鸡肋产品,停掉了上千款产品,着力打造具有市场竞争力的核心单品,让产品和品牌建立强的认知关联。

    公司精于品质,从源头开始。沱牌之水源于涪江,为扩大泉水来源,耗资近千万元修建了四处泉眼,名为新沱泉。坚持纯粮酿造,于东北投资建立了无污染粮食基地,引进十万吨金属环保粮仓进行全过程绿色储存。

    投资建议:

    考虑到未来持续较快增速和次高端的空间,以及市销率角度考虑,公司与可比对象水井坊相比相对低估。我们认为这是还未被市场重视的巨大预期差!公司17、18,19年年营业收入达到21.93、25.88和29.75亿元。毛利率分别上升至69%、71%,71%。净利率分别为14%、17%和18%,对应净利润3.02、4.42亿元和5.30亿;给予公司18年30倍市盈率。12个月目标市值131.7亿元,考虑增发,30%空间,推荐买入。