华润双鹤调研简报:制剂业务快速增长,调整输液结构提升盈利能力

华润双鹤是华润集团医药板块化学药平台支柱企业,拥有慢病普药、专科药和输液三大业务平台。慢病普药业务中,公司已在降压领域已经形成了全品类产品线,未来增长稳健;降脂产品匹伐他汀和RDS用药珂立苏快速增长,有望持续推动专科药业务放量。公司主动控制压缩输液规模,通过积极调整输液包材结构(减塑瓶、增软袋、积极推进新品BFS)和控制费用,提高了输液整体毛利率。

    此外,公司还规划通过持续并购心脑血管、儿科、肾科、精神神经、麻醉镇痛和呼吸六个重点领域的优良标的,实现专科药业务的做大做强,未来存在较强的并购预期。我们预测公司2017-2019年EPS分别为1.14/1.30/1.48元,当前股价对应市盈率分为22X、19X、17X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    公司计划重点发展心脑血管、儿科、肾科、精神神经、麻醉镇痛和呼吸六个领域,以实现从输液向专科药的转型。目前制剂业务占比已达六成,核心产品主要在心脑血管(降压0号、压氏达、穗悦、冠爽)、内分泌(糖适平)和儿科(珂立苏)领域:1)现金流产品降压0号是基药中服药人数最多的复方降压制剂,拥有400万左右忠实用户,提价后销量基本保持稳定,受益于低价药政策,未来还存在提价空间。2)潜力降脂产品冠爽是匹伐他汀首仿药,因疗效显著而市场份额不断提升,因此保持了较快增速,2016年增速约60%。本次进入新版医保目录,预计未来销售区域扩大,利好销量的高速增长。3)珂立苏在治疗新生儿呼吸窘迫的PS制剂产品中市场份额第二,受二孩政策利好,未来有望持续保持较快增长。4)继压氏达(苯磺酸氨氯地平片)之后,赛科的抗癫痫药左乙拉西坦片ANDA获美国FDA批准,制剂有望逐步走向国际化。

    公司积极推进多个核心品种的仿制药一致性评价工作,目前已启动0号、冠爽、糖适平等7个重点品种,预计年底有望率先完成1-2个产品的临床实验,争取在18年底前完成相关产品的申报。

    公司加速输液业务转型,目前输液收入占比已经降低到四成左右,通过包材结构调整、产品结构调整、费用控制、减员增效、集中采购等举措,带动整体输液业务的毛利率逐步提升:1)主动压缩低毛利的塑瓶比例,增加高毛利软包装产品的销售力度。2)积极推进新一代输液产品BFS市场准入和销售。BFS采用世界先进水平的“吹、灌、封”技术在11秒内一体成型,不仅具有不溶性微粒少、无菌、稳定性好、安全性高等优点,而且相对传统塑瓶毛利率高。目前国内仅公司具备BFS生产线,积极开展BFS的市场推广,已经完成11个地区的市场准入工作,开始逐步放量,2016年销售2200多万瓶,预计今年稳定增长,持续改善整体盈利水平。3)减员增效。伴随公司业务转型,减员增效也是公司提升整体毛利率的重要手段之一,有望持续优化人力资源成本进而提升整体盈利能力。

    公司是华润集团旗下唯一的化药制剂平台,近两年不断进行资产整合。2015年11月收购赛科,利民,丰富了公司的心脑血管类产品,业绩承诺兑现情况良好,增加公司整体盈利能力。

    今年继续收购海南中化,拓展抗病毒、消化和抗肿瘤等大病领域。公司十三五规划收入超过百亿元,显示了其快速扩张的决心,积极寻找心脑血管、儿科、肾科、精神神经、麻醉镇痛和呼吸六个重点领域优良并购标的,存在较大外延扩张预期。