天翔环境:中报业绩低于预期不改全年高成长

事件:公司发布17年中期业绩预告,归母净利润2530.26万元-3162.83万元,同比增长20%-50%。

    业绩略低预期,项目落地加速促全年业绩有保证:上半年公司水处理、油田污染治理均实现稳定增长。简阳、石盘水项目顺利推进,凉州污泥EPC项目也开始设计、施工,为业绩增长的重要贡献点。油田污染治理由于大都在北方,受冬季天气影响,主要施工作业在5月后,我们预计下半年将有爆发性增长。伴随公司在污水、污泥、油田环保、固废几大领域市场的不断突破,相应团队规模也在扩大,财务、管理和销售费用均有较大提升,而业绩体现有一定滞后性,预计下半年是订单转化为业绩的主要时段,全年业绩有保证。

    国内首个污泥EPC项目落地,并购协同再次得到验证。17年5月3日,公司中标甘肃省武威市凉州区污水处理厂污泥无害化处理EPC项目,总金额7,241.85万元。此项目是公司收购国外圣骑士、CNP和AS公司后整合三方设备、工艺技术后在国内落地的第一单,意义重大。“十三五”污泥处置有望新增500亿市场规模,公司具备领先的工艺技术+性能优质的设备,后续有望在全国复制,订单持续落地值得期待。

    德阳合资公司成立,固废业务推进加快。继17年3月签订的43亿元《营口资源循环利用产业园区合作框架协议》后,17年6月1日,公司、欧绿保国际与德阳建投三方签署《中外合资经营协议》负责德阳循环产业园的规划、投资、建设和运营,总投资约81亿元,项目预计2020年建成。

    第三次股权激励深度凝聚核心团队利益,定增过会在即。17年6月3日,公司公告17年激励计划(草案),向高管、中层及核心骨干等257人授予总计1877.5万份股票期权及限制性股票,期权1292万份(行权价17.37元),限制性股票210万份(价格8.69元),考核业绩与16年第二次激励计划一致。公司前后三次激励计划,深度绑定核心团队利益。在经历两次反馈后,我们预计定增上会在即,AS的并表保证全年业绩实现。

    维持“买入”评级:预计17-19年净利润为3.54、4.97和6.84亿元,对应EPS(考虑定增摊薄)为0.63、0.89和1.22元。考虑到创业板估值中枢下移,略微下调目标价8.4%至25.2元,对应17年动态PE40倍,维持“买入”评级。

    风险提示:项目推进进度低预期,BWT并表时间较预期晚。