飞凯材料:中报业绩预告符合预期,主业逐渐回暖,液晶材料及电子化学品领域持续布局

公司发布半年度业绩预告:预计2017H1归母净利润区间2355.42-3261.36万元(YoY-35~-10%),其中2017Q2归母净利润区间881.94-1787.88万元(YoY-53.74~-6.22%,QoQ-40.15~+21.34%),符合预期。主要因为:1)募集资金投资项目“紫外固化光刻胶项目”产能逐渐放量,但尚未形成规模效益;2)2016年公司进一步提升研发硬件配套,生产规模扩大导致折旧费用增加及人力成本上升;3)公司大力推进材料平台布局发展战略,通过外延式投资并购和产业布局,积极布局半导体材料、电子信息行业新材料领域,相关费用的增加对报告期公司业绩亦产生一定影响。预计上半年非经常性损益对公司净利润影响金额约-31.54万元,去年同期为1303.43万元,扣除非经影响,公司上半年业绩同比提升+2.87%~+41.92%。

    收购和成显示,强势切入液晶材料领域,市场空间巨大。江苏和成主要产品为混合液晶产品,国内市占率约6-8%,是本土最大的液晶供应商,主要客户包括京东方、华星光电、熊猫等,受益液晶面板产业迁移及政策驱动,未来发展空间巨大。2016年全球混晶需求量约700吨,国内需求量约为250吨,国内混晶厂商出货量40吨,国产化率仅为16%。随着大陆LCD面板产能全球占比越来越高,材料国产化率会加速提升,保守预计,到2020年国产化率有机会达到24%,国内混晶厂商出货量可达110吨。和成显示2016年收入3.85亿元,同比增长73.7%;净利润7938万元,同比增长91.4%;2017-2019年承诺净利润分别为8000万元、9500万元、1.1亿元,我们预计2017年业绩有望超预期。

    大股东大比例参与,定增价倒挂,安全边际充足。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9亿元,董事长配偶王莉莉出资1.925亿元参与定增收购江苏和成,定增价格为18.76元/股,彰显对并购的信心及对公司发展的长期看好。公司2016年6月13日员工持股规模5000万,购买均价约17.03元,提供安全边际。

    新产品持续开拓,紫外固化光刻胶逐步放量。公司已经开始逐步渗入其他紫外固化材料、半导体材料及其他新材料应用领域,这些新产品广泛应用于印刷电路板、集成电路、电子信息、汽车、日化等领域。其中,公司募投项目“3500t/a紫外固化光刻胶项目”已全部建设完毕并投入使用,目前正逐步放量。另外,公司显影液等湿电子化学品也快速放量。

    盈利预测和评级。公司未来有望成为国内混晶龙头,主业也从低谷走出,电子化学品与光刻胶有序布局,维持增持评级,维持盈利预测。预计2017-19年EPS为0.37元、0.71元、1.10元,当前股价对应17-19年PE为51X、26X、17X。

    风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。