西王食品:双主业增长稳健,财务费用有望改善

事件:公司发布2017年半年度业绩预增预告,预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长42.65%~60.61%,对应净利润约1.35~1.52亿元;单二季度净利润约0.67~0.84亿元,同比增长64.3%~105.9%。

    玉米油业务恢复增长,上半年利润增长约10%,下半年应更高。玉米油业务单二季度实现净利润约0.54亿元,同比增长32.9%。在二季度快速恢复带动下,上半年利润增长约10%,考虑到去年同期基数较高,利润表现基本符合预期。我们认为,公司玉米油品牌力较强,产品符合健康需求,近年来江苏、浙江等地销量迅速扩大,随着公司主动加强渠道网络建设,我们认为公司玉米油业务仍将实现稳健增长。

    2017年全年小包装油销量仍维持20万吨计划不变,我们认为目标实现难度不大,预计玉米油业务利润全年可实现10~15%增长。

    保健品业务境外增长稳健、境内迅速扩张。扣除玉米油业务利润约1.05亿元、以及上半年利息费用约8千万元,上半年保健品业务约贡献净利润1.11~1.28亿元,同比增长约12~13%。其中境外保健品市场较成熟,增长稳定,当前增速略高于市场整体,未来3-5年预计将保持平稳增长;境内业务收入扩张迅速,3~6月盈亏平衡,未来收入、利润未来均有高成长性。公司自3月开始全盘接手国内经销,上半年约实现1.2亿元人民币收入,但由于前期费用较高,3~6月基本实现盈亏平衡,随着国内保健品市场发展、公司布局逐步完善,费用有望迅速下降,利润将迅速提升。我们认为国内保健品业务未来将是公司贡献利润弹性最显著的板块。今年公司境内收入目标3亿元,未来3-5年内有望保持50%以上年均增速,未来3年有望突破8亿元。

    定增顺利进行,下半年开始偿还境外贷款,各项因素有利于财务费用改善。公司重组贷款主要为境外2.6亿美元贷款和国内10.1亿人民贷款,贷款利息分别为4.3%和8.5%,预计形成1.6亿人民币财务费用。

    上半年财务费用约7~8千万元,对净利润形成明显拖累。2017年下半年开始财务费用有望快速改善,一是定增顺利,6月28日公司公告定增已获证监会发审委审核通过,进展快速超出预期;二是下半年境外贷款将开始偿还。综合来看,财务费用1年内有望迅速改善,对净利润的影响有望更快消除。

    投资建议:不考虑摊薄,暂维持2017-19年EPS分别为0.89/1.22/1.68元的预测。维持买入-B评级,6个月目标价25元,对应2018年PE为20倍。

    风险提示:植物油业务增长不及预期;保健品业务开拓不及预期。