恒源煤电:销量上涨&成本下降,Q2业绩环比大幅上涨

事件

    公司预披露2017年中报业绩,预计实现归母净利6.31亿元,同比增长1012%,去年同期业绩为5679万元。

    简评

    2017H1业绩同比大增,煤炭价格上涨是主因

    2017H1公司实现归母净利6.31亿元,主要得益于煤炭价格的大幅上涨。售价成本方面,2017H1煤炭平均价格为621元/吨,同比上涨109%,销售成本419元/吨,同比上涨61.8%,毛利为201元/吨,同比上涨377%,可见,成本即使出现大幅上涨,但价格涨幅更大,盈利也大幅增长。产销方面,2017H1原煤产量642万吨,同比下降3.9%,商品煤产量528万吨,同比下降10.5%,商品煤销量486万吨,同比下降10.7%,可见,销量下降其实对业绩是负向贡献。综合而言,煤炭价格上涨最终成为2017H1业绩大幅上涨的主导因素。

    2017Q2业绩环比大增,主因销量上涨&次因成本下降

    公司Q1实现归母净利2.88亿元,推算Q2实现归母净利为3.43亿元,季度环比涨幅19.1%。产销方面,2017Q2原煤产量321万吨,同比下降0.1%,商品煤产量274万吨,同比上涨8%,商品煤销量260万吨,同比上涨15.1%,可见,销量上涨是重要因素。售价成本方面,2017Q2销售价格为589元/吨,同比下降10.4%,销售成本394元/吨,同比下降12.3%,毛利394元/吨,同比下降12.3%,可见,虽然成本下降较多,但销售价格的下降是致使毛利下降的主要原因。综合而言,销量上涨是Q2业绩大幅上涨的主要因素,成本下降是次要因素。

    关注安徽省国企改革和公司资产注入预期

    2016年安徽省出台《关于深化国资国企改革的实施意见》,明确提出要通过整体上市、引入战投和员工持股等路径,使国企改革提速,并规划未来五年安徽国资的资产证券化率从目前的40%提高到60%。公司是皖北煤电集团旗下的唯一上市平台,资产证券化率仅为25%。在2016年报中的股东承诺事项中有说明,皖北煤电集团拥有的煤炭资产会在合适条件下注入到上市公司。

    盈利预测:2017-2019年EPS为1.12、1.14、1.21元

    我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断以及国企改革的推进,公司未来业绩将得到进一步的改善,预测2017-2019年EPS分别为1.12、1.14、1.21元,调高对公司的评级为“买入”,当前股价8.93元,对应2017-2019年PE分别为8X/8X/7X,给予2017年10倍PE,目标价格11.18元。