幸福蓝海:区域龙头辐射全国,全产业链布局精品可期

高经营杠杆+票房回暖预期,公司未来业绩具有较高弹性。公司是江苏省院线龙头,横跨电影及电视剧两大业务,坚持“渠道优先,引导内容”的发展战略。目前公司院线及影院经营业务(包括非票收入)营收占比达到67%,具有较高的经营杠杆。受电影行业波动影响,公司业绩波动较大,16年营收及归母同比增速仅7%、5.1%。17年上半年内地电影票房达到271.37亿,同比增长10.38%,下半年票房回暖已较为确定,票房回暖预期下,公司净利率及净利润增速有望回升。

    立足江苏,辐射全国,布局电影全产业链。渠道下沉趋势明显,三、四线城市有望成为票房增长推动力。公司系江苏院线龙头,17年上半年票房及银幕数占比分别达到15%、23%,领先优势明显。公司立足江苏,理性看待渠道下沉,优先选择处于三、四线城市经济发达地区(人口流入型城市)的影院标的。目前公司与华润置地、雨润中央、大悦城、万象城等国内一流地产商开展战略合作,影城项目分布在江苏、北京、上海、广东、四川、湖北、陕西、天津、黑龙江等近二十个省市。同时公司积极引进及开发先进技术,打造国内一流影城,未来有望成为全国院线龙头。

    坚持渠道引导内容战略,布局精品内容制作。电影方面,公司借助院线渠道优势,自下而上延伸电影产业链,布局电影制作及发行,目前以跟投为主积累电影制作经验,厚积薄发下未来公司电影制作业务有望充分受益于渠道优势扩大;电视剧方面,公司背靠江苏广电,资源禀赋优势明显,坚持“稳健+精品化”理念参与电视剧投资与制作,守正出奇,未来有望打造电视剧爆款。

    投资建议:公司立足江苏,辐射全国。区域龙头向全国龙头发展预期下,公司具备较高经营杠杆,受益于票房回暖,未来业绩具有较高弹性,净利率及净利润增速有望回升。我们预计公司17/18/19年净利润分别为1.52亿、1.83亿、2.19亿,对应每股收益分别为0.41元、0.49元、0.59元。参考同类可比公司及次新股公司估值,给予2017年50X估值,对应6个月目标价20.50元,调高为“买入-A评级”。

    风险提示:政策监管趋严、电影票房增速不及预期、新建影城培育不及预期。