中炬高新:成长性显现,H2加速增长可期

事件:公司发布半年度业绩预增公告。预计上半年归属于上市公司股东的净利润同比增加45%-55%,对应净利润约2.07-2.22亿元。单二季度净利润0.92-1.07亿元,同比增速约19.5%-39.0%,业绩预增主要原因是美味鲜子公司营业收入、净利润保持稳定增长。

    提价影响已消化完毕,下半年收入有望加速增长:据此前渠道调研反馈,调味品业务四、五月份仍处于库存消化期,六月份以来则恢复快速增长,预计单二季度调味品收入增速在两位数以上,消化速度快于此前市场预期。同时终端提价也已于二季度完成,目前动销情况良好,侧面反映出下游的旺盛需求,预计下半年收入有望在完整包含提价及需求回暖的共同作用下实现加速增长。

    盈利能力继续稳步提升,利润端弹性更为突出:根据我们的推算,预计单二季度的净利率有望在11%-13%直接,同比提升约1.0-2.5pct。

    长期来看,我们认为公司净利率向上趋势已十分明确,且提升空间十分可观,主要来自以下几方面:1、随阳西基地新产能逐渐释放,公司整体生产效率将随之改善,有望带动毛利率持续提升;2、受体制约束,公司费用率一直居高不下,管理费用率较海天高出4-5pct,未来随经营效率提升及规模效应扩大仍有较大压缩空间;3、海天味业目前毛利率45%左右,净利率20%以上,长期来看公司盈利水平有望逐渐向行业龙头靠拢,利润端弹性将更为突出。

    投资建议:我们认为公司质地优秀、成长性高,中长期投资价值突出,前海方面可能存在短期扰动,但不应干扰对公司的基本判断。当前市值扣除地产测算价值44亿后约99亿,预计美味鲜17年归母净利润约4.8亿,调味品业务对应17年仅约21倍市盈率,低估明显。

    维持买入-A评级,上调目标价至23.50元,对应市值187亿,其中调味品业务市值143亿,对应17年约30倍市盈率。

    风险提示:下游需求不及预期,实际控制人变更存不确定性。