中国化学:转型见成效,收入现拐点,维持“买入”

类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:杨伟 日期:2017-07-14

事件:公司发布经营情况简报,2017年1-6月累计新签合同额465.4亿元,其中国内与国外合同额分别为239.69亿元、225.71亿元,累计实现营业收入254.31亿元。

    订单延续良好势头,国内外订单均同比大涨。化工行业盈利水平触底反弹,带动投资回暖,同时公司前几年重点布局的海外战略取得显著成效,1-6月新签合同465.4亿元,同比增长77.4%,国内外合同额分别增长49.68%、120.81%。单月份来看,6月新签合同额88.47亿元,同比增长24%,主要订单包括格鲁吉亚天然气电站项目10.78亿元、越南石油仓库项目5.57亿元。周期行业新一轮投资趋势来临的概率大,公司将充分受益,预计订单增势将持续。17年1-5月化学原料及化学制品制造业投资增速为-0.8%,趋势向上,化学纤维制造业投资同比增长17.3%。

    收入现拐点,业绩将持续转好。公司2017年1-6月收入254.31亿元,同比增长2%,结束自2015年5月以来的下滑趋势;6月收入73.73亿元,同比增长28%,说明公司自重新聚焦主业以来,转型效果显著。从订单收入比来看,1-6月比值为1.83,为2012年以来最高值,是未来业绩增长的充分保障。收入确认期一般较订单延后1-2年,因此最保守预计公司业绩转好趋势将至少延续到2018-2019年。

    PPP取得突破,转型见成效。公司6月订单中包括南京化学工业园区杜圩城市生态湿地公园PPP项目8.08亿元合同,自公司6月9日公告与子公司东华科技、全资子公司十四建设公司以及大千生态等共同出资设立中化工程集团基础设施建设有限公司以来,取得重大突破。江苏省PPP入库项目总投资超过1万亿,预计公司PPP合同将加速增长,发展空间极大。

    盈利预测与投资建议-维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为0.47/0.54/0.62元,目前股价对应17-19年PE为15/13/12倍。考虑到公司新签订单额大幅增长,将持续受益周期行业新一轮投资来临,同时业绩向上拐点确立,当前PB仅有1.2倍,具备极高安全边际,维持对公司的“买入”评级。

    风险提示:化工与基建投资不达预期的风险。

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