京东方A:供需两旺叠加降低库存,全面屏需求提振全年业绩

产能满产满销,库存处于低位,下半年业绩可期。

    面板价格仍处于高位是公司能够保持盈利能力的关键因素。从产销来看,公司上半年继续推进精益化管理,提升产线增值化的能力,在面板价格没有大幅下滑的背景下,公司多条产线的满产满销以及产线良率和产品品质的不断提升带来了公司盈利能力的大幅提高。公司继续在手机面板领域出货量保持全球第一,电视面板出货量1920万片,全球第三。福州8.5代线的量产,首次实现43英寸10切的设计,弥补43英寸的市场缺口,福州8.5代线良率和产能的爬坡也对公司业绩有一定贡献,预计17年底福州8.5代线出货量达到100k/m,18年一季度满产。库存方面,我们调研得知一二季度库存较高的情况在6月18日后已经有所缓解,现在公司库存回归合理水平,三四季度旺季来临,在今年整体供应端产能释放有限且面板厂库存回归合理的情况下,面板价格不具备大幅下跌基础。另外从全球扩产的脚步来看,如今新建的产线已经集中于高世代的10.5、11代线以及高端的AMOLED柔性产线,全球面板产业格局进一步确定,我们认为面板行业的周期性将在未来变得越来越不明显,并且由于京东方产品的多样化和产线的灵活配置,公司抵御面板价格波动风险的能力已经大幅增强。

    全面屏带动18:9面板价格上涨,公司受益程度高。

    全面屏是公司的短期看点。市场预估全面屏的市场渗透率将从2017年的10%+快速提升至2018年的50%以上,全面屏产品预计将供不应求,由于pattern的变化导致的切割成本增加仅在1%左右,但是从低端到高端产品涨价幅度却在20%到40%。公司具备全面屏的量产能力,三季度将开始批量出货。公司使用6代线切割18:9屏幕,由于对比低世代线其基板的面积更大,可调节的空间也增大,基板利用率相比目前的16:9屏幕变化不大,由于价格的上涨,将有助于提升公司手机面板业务的盈利能力。随着全面屏的渗透率越来越高,带动主流手机屏幕尺寸进一步朝着更大尺寸如5.5寸和6寸迈进将至少多消耗掉一座150k产能的6代线,有效消化目前手机面板产能过剩的压力。

    再次强调公司在面板产业转移浪潮中的价值。

    柔性AMOLED是公司的未来看点。全球面板市场未来的格局将向目前的三足鼎立向两强对峙演化,韩国和中国的产能竞赛将聚焦在附加价值更高的柔性AMOLED面板。京东方是国内唯一使用Canontokki蒸镀机的面板厂商,而tokki的蒸镀机是生产高品质柔性AMOLED的核心设备,也是A公司衡量高品质柔性AMOLED的重要因素之一。公司成都柔性AMOLED产线进展顺利,设备陆续按计划movein安装调试,预计年底成都柔性AMOLED产线会达到10k/m的产能。随着未来新建产线的陆续转固,虽然未来公司的折旧会有所增加,但是由于公司的老旧产线的折旧完毕,以及高端产能占比不断提升,盈利能力也会大幅提升。目前京东方研发投入高居A股电子行业上市公司第一,多年的研发投入带来了技术上的自主化和管理上的精益化,再次强调京东方在面板产业转移浪潮中的价值。

    调整盈利预测,预计17/18/19年实现归母净利润84.07/109.32/145.18亿元,EPS0.24/0.31/0.41元,同比增长346.6%/30.0%/32.8%。维持“买入”评级。