2017年6月份PMI数据点评:“稳增长”压力减小,改革窗口渐现

事件:2017年6月份,中国官方制造业PMI51.7%(前值51.2%),预期51%;官方非制造业PMI54.9%(前值54.5%);财新中国PMI50.4%(前值49.6%),预期49.8%。

    点评:

    中采制造业PMI环比增加小幅超预期,财新制造业PMI环比增加超预期。制造业PMI现企稳态势,经济总体仍处扩张通道。工业企业出现被动去库存现象。供给侧改革初现成效,无效产能得到有效去化,大型企业生产得到显著改善。

    “稳增长”压力减小,下半年经济可能回落。制造业PMI生产指数54.4%(前值53.4%)连续9个月处于53%以上的高景气区间,拉动PMI0.25个百分点。生产经营活动预期指数58.7%(前值56.8%),生产者对于生产前景比较看好,预计二季度GDP增速在6.8%左右。5月份房地产开发投资完成额累计同比及基础设施建设投资累计同比均下降,在政府“稳增长”的诉求下,制造业生产者对前景比较看好。但他们忽略了政府对“调结构”的决心,在一季度GDP增速6.9%,二季度经济表现也较好的前提下,下半年政府对于经济增速下降的容忍度会更高。据测算,下半年两季度6.3%的增速完全可以满足今年经济增速6.5%的要求,下半年政策对于“稳增长”诉求不大,经济可能现回落态势。此外,六大集团日均耗煤量环比回落,克强指数同比下降,工业企业用电量同比下降,工业生产的实际数据预示着工业企业生产可能将步入下行通道。

    内外需有所回升。新订单指数53.1%(前值52.3%),拉动PMI0.24个百分点;新出口订单指数52.0%(前值50.7%);在手订单指数47.2%(前值45.4%);进口指数51.2%(前值50.0%)。随着国外经济回暖及国内经济现好转现象,国内外需求均有所提升。

    中上游现被动去库存现象。原材料库存指数48.6%(前值48.5%),拉动PMI0.01个百分点;采购量指数52.5%(前值51.5%);主要原材料购进价格指数50.4%(前值49.5%);产成品库存指数46.3%(前值46.6%)。表明中游制造业生产回暖,中游企业开始主动补充原材料库存。同时,下游需求有所回暖,中游产成品库存也逐步开始下降。工业企业中上游行业均呈现被动去库存现象。

    财政政策有望迎来改革窗口。制造业PMI从业人员指数49.0%(前值49.4%),成为拖累本月PMI的唯一因素。

    非制造业从业人员指数49.6%(前值49.0%)。制造业从业人员指数边际缩窄,非制造业从业人员指数边际扩张。

    服务业容纳劳动力的能力大于制造业容纳劳动力能力,随着供给侧改革的不断深入进行,产业结构升级,服务业得到发展,经济整体容纳劳动力的能力增强。财政政策可以集中精力在调结构上。

    供给侧改革使大型企业表现好于中小型企业。制造业PMI大型企业52.7%(前值51.2%);中型企业50.5%(前值51.3%);小型企业50.1%(前值51.0%)。6月份制造业大型企业表现显著好于中小企业,随着供给侧改革的持续深入,大型企业无效产能得到充分去化,利润有所回升,已经开始主动进行生产。但上半年货币政策的边际收紧导致货币市场利率上升,进而导致信贷市场利率上升,提升了中小企业的融资成本,而且金融机构去杠杆也降低了中小企业信贷的可得性,使得中小企业生产出现回落。未来随着金融整治后融资环境的好转,中小企业生产有望回升。