中天科技:海上风电建设转折确立,海缆空间迅速打开

一、分析与判断

    海上风电建设转折确立,高速增长将成趋势

    我国海上风电建设起步晚,底子薄,目前处于“项目示范”向“规模化开发”的转折期。①十二五规划目标未完成。十二五期间受投资成本、标杆电价、技术等三大因素掣肘,15年末累计装机容量103WKw,仅完成风电发展十二五规划目标的1/5。②掣肘因素逐步破除。成本方面,风机大功率化、规模化,传输高压直流化,施工安装标准化共同驱动投资成本下降;价格方面,相较陆上风电大幅下调标杆电价,海上风电标杆价3年维持不变以及补贴政策出台,海上风电项目吸引力增强;技术方面,国产大功率风电机组陆续下线,高性能高压直流线缆研发成功,海上风电核心技术逐步突破。③海洋风电建设高速增长趋势已现。16年,我国海上风电新增装机容量59WKw,同比增长64%,累计装机容量163WKw,较十三五规划500WKw目标还有两倍增长空间。从新开工项目看,16年下半年以来,至少有9个累计218.8WKw容量的项目开工,其中5个项目2016年以前批复,近期集中开工,进一步确立行业转折逻辑。

    拉动百亿海缆需求,国内外市场空间广阔

    国内传输线缆空间77亿元。要完成风电发展十三五规划目标,2017~2020年,需新增337WKw海上风电装机容量,参考海外市场,按2000欧元/kW的投资成本算,我国海上风电新增投资规模达67.4亿欧元,合512亿元人民币(7.60元/欧元)。传输成本约占风电投资成本的15%左右,2020年前我国海上风电建设带来的海底传输线缆需求达77亿元。

    国外传输线缆空间591亿元。彭博新能源财经预测,到2020年,海上风电累计装机量或将达到40.3GW。2016年末全球累计装机机容量才14.4GW,还需新增25.9GW装机容量,由此带来的海底传输线缆需求达591亿元。

    国内海缆份额领先,国外挺进高端市场

    ①海缆市占率国内领先。中天科技浅海光缆、深海光缆国内市场占有率70%左右;海底电缆、海底光电复合缆国内市场占有率50%左右。②四度中标国内海上风电项目。公司近日中标国电投滨海海上风电场海底光电复合缆3.5亿元大单,彰显公司在高电压、大长度海缆上的技术实力。此前公司还中标三峡响水、滨海H2#400MW、龙源蒋家莎等3个三芯220kV海上风电项目,是目前为止国内唯一一家中标全部三芯220kV超高压海缆的厂家。③向海外高端市场挺进。中天海缆率先通过国际UJ、UQJ、KEMA认证,2017年1月中标德国海底电缆总包工程,实现中国海缆制造企业在全球最高端欧洲海上风电领域零突破。英、德两国16年海上风电新增装机容量全球占比达71%,未来公司将面临更加广阔的欧洲高端海缆市场。

    二、盈利预测与投资建议

    预计公司2017-2019年EPS分别为0.78、0.94和1.14元,对应目前股价的PE分别为15、13和10倍,维持强烈推荐的评级。

    三、风险提示:

    海上风电建设不及预期;线缆市场竞争加剧。