歌尔股份:以声学器件为基础,向智能交互产品平台迈进

公司成立时主要从事微型电声元器件制造和销售,凭借强大的研发实力、领先的生产工艺、显著的成本优势和高素质的管理团队,坚定实施大客户战略,成为各大手机品牌的声学器件核心供应商,在智能手机浪潮之下快速成长。

    公司从2012年开始向VR领域布局,积极推动战略升级,取得成效显著:1)从单一声学产品扩充到声学、光学、传感器等多种零部件;2)具备VR/AR整体设计方案;3)机器人、自动化设备、VR/AR头戴及交互设备、微型麦克风和压力传感器二合一模块等模块化产品制造能力。公司为Oculus和PS VR独家代工,并且预计公司提供较多零部件。根据SuperData报告,两款VR设备在2016总共销售约140万台,我们预计2017年两款VR设备有望实现300万-400万台的销量,后续将持续高速增长。AR方面,公司正与科技巨头进行密切合作,有望为其AR产品代工。

    声学方面,立体声设计实现了扬声器数量翻倍的增长,并且从Super Receiver升级成ReceiverBox,预计单价增长50%以上;防水升级则使声学器件的成本大增。苹果在声学领域的创新,将起到引领作用,国产手机将在后续跟进。

    有别于市场的观点:

    1) VR/AR、智能音箱等智能交互产品将给公司业绩贡献较大增量;

    2) 声学升级带来的正面效应持续时间较长;

    投资评级与估值:

    我们预计公司2017-2019年实现营收269.3亿、368.3亿和540亿元,实现净利润22.2亿、29亿和36.5亿,对应EPS分别为0.73元、0.95元和1.19元,市盈率相应为25.6倍、19.6倍和15.6倍。考虑到公司业务前景良好和估值优势,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:

    VR及AR发展不急预期;iphone销量不及预期;