商业银行行业:M2增速10%左右足矣
M2只是货币的一部分。
M2只是货币的一部分,随着其他货币形式服务实体经济能力的加强,M2本身就没有必要维持高速增长。M2代表的是现金及主要存款余额,是主流的货币存在形式,但并未囊括所有货币供应量。举例来说,银行表外理财资金具有货币属性,满足了相当一部分的直接融资需求,但并未计入M2。由于表外理财等未计入M2的货币同样发挥了服务实体经济融资需求的职能,对M2起到了一定的补充和替代作用。
10%的M2增速已足矣。
我们预计2017年10%左右的M2增速即可满足经济增长所需,市场无需担忧流动性不足或实体融资环境收紧。新增货币投放,需要满足三方面的流通需要:(1)经济增量的需要,名义经济增量可以用GDP+CPI表示;(2)不计入GDP的经济活动需要,主要指原先不投入市场的要素,后来投入市场后需要相应的货币流通量;(3)不计入CPI的物价上涨因素,主要指房价。那么M2同比增速=GDP增速+CPI涨幅+其他因子。预计2017年GDP增速6.5%左右,CPI涨幅1.7%左右(采用国君宏观团队预测),其他因子稳定在2.5%左右,甚至更低(根据政府工作报告目标倒算,以及参照2016年其他因子)。这样推测下来,2017年10%左右的M2增速已足够经济增长所需。
金融去杠杆致增速下行。
金融监管和基数等阶段性因素导致2017年以来M2增速逐月下降,预计下半年不会持续下行。2017年上半年金融去杠杆加速推进,非银非标派生渠道显著收缩,M2增速单边下行。但信贷多增仍保证了对实体融资的支持力度。预计下半年基数效应有望缓解,且从派生情况看,非银收缩程度或小于上半年,债市融资有望持续改善,从而稳定或提振M2增速。
行业观点以及投资建议。
M2增速虽有所下行,但仍在合理区间,且预计下半年不会持续下行,不会导致流动性不足和实体融资环境趋紧,投资者不必过虑。从市场全范围来看,整个市场低风险偏好的状态大概率仍将延续,上涨龙头存在从一线蓝筹往二线蓝筹扩展的趋势。竞争优势具有上升空间、估值相对较低的公司最有可能成为追逐标的。目前推荐组合:平安银行、华夏银行。南京银行、招商银行和工商银行也继续推荐。