海通证券:业绩稳步增长,多元化、国际化发展双管齐下

1.IPO发审提速,投行业绩改善。

    受政策收紧、利率环境变化影响,再融资及固收业务较去年下滑,IPO提速带动收入增长,整体同比改善,主要依托于丰富的项目储备,上半年18家IPO过会项目居行业第三。预计下半年,随着市场逐步消化政策及利率因素对于债券承销的影响,投行业绩有望进一步改善。

    2.优化业务结构,多元发展促进业绩改善。

    1)自营业务结构整体配置风格稳健,结构稳定,当前权益、固收规模去去年末基本持平,债券配置久期小于2年。2)经纪业务佣金率下降趋势减缓,有回升潜力,机构分仓佣金到位后将带动整体佣金率从约0.032%(未含机构分仓)提至约0.038%。差异化佣金战略有效缓解了开放一人多户后佣金率恶性竞争的被动局面,IT投入进一步加大,并通过营业部架构调整及人员精简来控制成本。3)资管回归本源,业务转型加速,并表产品减少,资管轻装上阵,有望在去年低基数的情况下提升。“去通道”下通道业务规模减小,资金池业务规模逐步压缩,预期三年内将逐步退出或转为净值型的产品。4)信用业务总规模约1400亿,合理风控下《减持新规》对业务影响有限。

    3.子公司稳定经营,业绩突出,持续拓展国际市场。

    1)海通恒信发展稳定,增速较快,生息资产年增速达30%。母公司资金支持到位后融资成本下行,今年评级再次提到AAA级,发债利率将为4.99%。业务重点转向“一大一小”:大型央企项目为主导,汽车融资等小型租赁为辅助的多样化业务结构。目前总体五倍杠杆,资金成本小于5%,融出利率平均约10%,净利差大于1.5%。恒信分拆上市预计于年内完成,港股租赁估值不高,但海通的投资收益率仍较为可观。2)海通国际发展稳定,继续领跑香港中资券商,今年增速或稍有下降。公司定位明确、通过并购加快展业进程,全牌照下的业务都相对比较稳健,投行业务有优势。今年收购海通银行印度子公司,并在印度完成一单IPO,国际业务取得开拓性的进展。

    4.投资建议:公司上半年业绩表现突出,IPO提速带动投行稳定增长,经纪及资管业务仍有改善空间,子公司稳定经营。预计公司2017/2018年EPS分别为0.77/0.85,对应PE分别为19.29/17.46,维持推荐评级。