四川路桥:新签订单翻番,业绩高增长可期

类别:公司研究 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富,黄骥,王德彬 日期:2017-07-13

事件。

    公司近期公告,截止2017年6月底,公司今年累计中标施工项目57项,新签合同额208.46亿元,其中新签PPP项目总投资额33.48亿元。公司6月中标10亿元以上重大项目中,包含一个高速公路修建项目和一个高速公路改造PPP项目。

    新签订单高增长,行业景气度高,未来三年业绩增长有保障。

    公司前6个月新签重大施工订单约208.46亿元,同比增长152.99%,占2016年营业收入的70%。公司2016年末在建项目总额为997.53亿元,是2016年营收的3.30倍,充足的在手订单对公司未来业绩形成较高保障。

    今年1-5月全国公路建设累计完成固定资产投资6492亿元,同比大幅增长32.7%,我们预计今年公路固投总额将超过1.8万亿元;“十三五”期间四川省内公路铁路总投资预计达7100亿元,行业高景气、区位优势和大股东项目资源优势预计将助力公司提升拿单能力。

    BOT&PPP项目助力提升毛利率,优化业务结构。

    公司2016年逐步在公路、能源类PPP/BOT项目等新业务,此类项目近年分别实现营业收入9.50亿元、9.76亿元、11.22亿元,占总营业收入的3.56%、3.52%、3.73%,虽然现阶段营收规模不大,但运营类业务毛利率高达65%以上,盈利能力强。截止2016年底,公司PPP项目累计总投资额达205亿元,未来PPP项目和基建运营收入占比的增加将进一步优化公司业务结构,提升公司盈利能力。

    “一带一路”布局较早,今年将进入收获季。

    公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑,并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿,预计该项目明年可贡献1.2亿元利润。去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年3月已同柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合同占收入比例仅为5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。

    四川国企改革全力推进中,公司可能受益。

    四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据四川省国资委透露,今年将选取3-5家省属国企试点员工持股计划,2020年国企资产证券化率达到30%,将铁投集团等改组为国有资本投资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股试点,同时为了实现资产证券化率要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。

    看好公路投资高景气与公司业绩成长性,维持“买入”评级。

    我们预计公司2017-19净利润分别为14.1/17.8/21.5亿元,对应EPS为0.47/0.59/0.71元。认可给予2017年15~16倍PE,目标价7.0~7.5元,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

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