永辉超市:收入增长提速,永辉龙头效应凸显

开店加速+同店恢复增长,2Q17单季收入增长17.6%

    永辉超市发布业绩快报,1H17收入同比增长15.5%至283.2亿,归属净利润同比增长56.9%至10.5亿,净利润率同比上升0.98pp至3.71%。其中2Q17单季收入同比增长17.6%至130.6亿,增速环比1Q17(13.8%)提升3.8pp。收入增长提速一方面由于新开门店贡献(官网披露永辉半年新增35家大店,期末大店门店数490家,同比增加21%),另一方面由于可比老店销售较一季度改善(估算上半年整体已转正)。考虑下半年开店加速(16年报预计17全年新开100家新店)及CPI上行(6月统计局公布食品烟草CPI下降已收窄至0.2%),预计下半年公司收入端增长仍有望继续加速。

    合伙人制度红利+规模效应持续释放,利润率上行仍有空间

    2Q2017单季归属净利润同比增长55.5%至3.1亿,归属净利润率2.35%,同比上升0.57pp。剔除中百集团投资收益(约0.27亿,20%股权折算)和募集资金利息收入(约1亿),半年经营性净利润约9.8亿(曼达国际上半年为淡季,估算仅贡献数百万利润),对应净利率约为3.4%,可比口径归属净利润增速约44%,考虑永辉云创、华通银行、彩食鲜等创新业务投入,实际经营性净利增速更高。预计永辉合伙人制度红利和门店规模效应持续释放,利润率上行仍有空间。

    生鲜消费升级逻辑清晰,永辉龙头规模效应凸显

    从行业角度,生鲜行业面临品质和渠道的消费升级,生鲜连锁渗透率不断提升,行业龙头有望率先受益;从公司角度,永辉目前仍处于内部合伙人制度推行红利期和外部门店规模优势不断显现凸显期,预计未来几年公司仍将维持毛利率提升、费用率下降的良性经营周期。预计17-19年归属净利润分别为17.95/22.38/27.72亿,对应当前分别38.7X/31.1X/25.1XPE,维持“买入”评级。