西藏天路公司跟踪报告:川藏铁路建设有望大幅拉动西藏水泥需求

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邱友锋,钱佳佳,冯晨阳 日期:2017-07-13

川藏铁路投资投资力度大,有望大幅提升西藏水泥需求。川藏铁路全线长度为1838公里,总投资预算为2500亿元,其中成都至雅安段已于2014年开工建设,拉萨至林芝段已于2015年6月开工建设,而核心路段(四川康定---西藏林芝、约1700公里)投资预算约2200亿元。若按照每1亿元投资拉动1.5万吨水泥需求来测算,工期10年完工,则每年可为西藏带来新增水泥需求约165万吨(路段中四川、西藏各占约一半)。2016年西藏水泥产量约618万吨,预计该项目每年给西藏带来27%的水泥需求增量。

    西藏凭借充足的基建规划和高额的中央转移支付,水泥需求有望持续保持高增长。从投资规划来看,西藏2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%;2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%,西藏地区基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速有望长期保持较高水平。从投资能力来看,西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,相比全国其他区域,基建投资资金更容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。2017年1-5月西藏地区水泥产量同比增长达29.3%,远高于全国平均水平(约0.7%),需求继续高增长,未来川藏铁路的建设将为区域水泥需求更添一把火。

    川藏铁路开工将扩大西藏水泥供给缺口,水泥景气有望向上突破。目前西藏地区仅华新水泥和西藏天路有熟料生产线布局,合计7条熟料生产线,水泥产能约650万吨(包括西藏天路新线),假设2017年西藏水泥需求增长30%、至800万吨,供给端仍有150万吨缺口。新增产能方面,目前仅有华新水泥规划建设120万吨产能,预计最早在2018年底左右投产。未来随着川藏铁路开工,供给缺口将扩大至约300万吨,目前西藏地区水泥均价约700元/吨,川藏铁路开工后,区域水泥价格有望再上一个台阶。

    维持“买入”评级。公司4000t/d生产线已于2017年4月份提前建设完工(原计划2017年9月投产),新线投产后公司将新增权益熟料产能超过30%,新产能发挥下,公司盈利有望实现大幅增长。我们预计公司2017-2019年EPS约0.58、0.92、1.19元,给予2017年PE20倍,目标价11.60元。

    风险提示。原材料价格超预期上涨,川藏铁路投资低于预期。

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