白酒行业跟踪报告:从渠道跟踪看白酒中报,继续看好下半年行情
核心观点:依据近期广泛渠道走访情况,我们认为二季度白酒渠道动销和价格体系均延续良性发展势头,名酒中报表现符合预期,二季度整体表现料将延续一季度增速趋势,高端酒业绩增长仍旧最为确定,次高端酒表现需逐一甄别,中端酒里具备稳固大本营市场的企业表现则更为突出,中报超预期标的建议关注五粮液和口子窖。我们认为下半年旺季到来名酒有望加速增长,重申板块调整即是配置良机,继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖等。
二季度淡季不淡,白酒中报整体增速料将保持一季度趋势。6月以来我们进行了大量渠道走访工作,综合区域动销情况和去年基数因素,我们认为二季度名酒销售持续表现强劲,淡季迹象并不明显,高端酒增长仍旧最为确定,品牌加速集中趋势继续演绎。
1)一线白酒:茅台Q2放缓发货节奏,提高生肖酒等非标产品占比,茅台酒发货量增长10%-15%,系列酒营销发力助推收入实现翻倍增长,参照集团上半年经营数据,我们预计Q2公司收入增速在25%以上,利润增速有望向收入增速靠拢。茅台紧缺利于五粮液动销,Q2普五发货量增长10%以上,系列酒收入亦有两位数增长,综合量价因素我们预计Q2公司收入增速可达20%,费用率较为平稳,短期消费税基大幅提升可能性不高,考虑提价因素利润端增速有望达到25%。上半年国窖1573持续高增长,我们预计Q2表观收入增速在40%以上,成都等传统优势市场收入已超过历史峰值水平;特曲和窖龄酒提价后渠道需要时间进行消化,我们预计中端酒收入增速在两位数以上;低端酒基本调整到位,收入止跌回升;我们预计Q2公司收入增速在20%以上,高端酒快速增长有望助推利润端实现30%以上增长。洋河梦之蓝系列Q2收入增速保持50%左右,省外低基数下增速更快,海天系列收入增速在10%左右;省内市场增速在5%-10%,省外市场增速在20%以上(河南、山东、安徽增速均超过30%),我们预计Q2公司收入增速在12%左右,利润增速略快于收入增速。
2)二线白酒:Q2淡季汾酒逐步消化渠道库存,发货量增速环比有所降低,但高端酒青花瓷系列动销势头强劲,其中青花30年供不应求,3月末公司尚有5万件订单缺口,其高增长表现有望超预期;省内市场增速在20%以上,河南、北京等核心省外市场增速超过30%,综合来看我们预计Q2公司收入和利润增速可达25%左右。徽酒消费加速升级,Q2古井8年增速超过40%,5年亦有双位数增长,省内收入增速约20%,省外主动调整导致收入增速回落至个位数(河南基本持平,浙江增长10%-15%,上海50%增长;黄鹤楼进入业绩兑现期,除湖北本土市场外安徽和河南也在逐步销售,Q2收入增速约25%;我们预计Q2公司收入和利润增速在15%-20%之间。口子窖产品结构不断升级,5年和6年继续两位数增长,10年增速在20%以上,20年和30年也有所放量,我们预计Q2省内收入增速超过20%,省外收入增速回升至5%左右,公司整体收入增速接近20%,利润端弹性更大。
3)三线白酒:水井坊Q2延续高增长势头,其中核心市场均有30%增长,其他市场如上海增速达40%;高端典藏新品推出短期尚未放量,核心产品中八号增速快于井台瓶,我们预计公司收入增速有望达到35%,销售费用投入力度依旧较大,考虑去年低基数(净利润仅1300万)因素预计利润端增速有望超过50%。Q2伊力特疆内市场表现良好,疆外浙江商源收入增长8%-10%,我们预计公司收入增速在10%左右,资产减值损失计提大幅减少背景下利润端增速将明显更快。
名酒价格稳步上行,渠道库存相对良性。进入二季度,高端酒一批价持续上行,目前飞天茅台一批价基本在1350元以上,厂家取消跨月打款制度,经销商几乎零库存;普五一批价达800-810元,6月起新进经销商打款价提高至809元,公司实行按月打款策略效果显著,渠道库存不到1个月;国窖1573一批价在700元左右(含20元保证金),渠道库存在1-1.5月,终端动销考核制效果亦在逐步显现。中端酒方面,洋河蓝色经典、汾酒青花瓷、古井年份原浆、青花郎酒、迎驾洞藏等主流产品均适度上调了出厂价或者终端价,渠道走访显示提价后市场整体接受度良好,目前洋河库存在1-2个月,汾酒库存在1.5月左右,古井库存2个月,口子窖库存半个月,我们认为今年淡季酒企在渠道库存方面做了大量细节工作,比如降低促销力度、渠道精细化管理等,渠道低库存为名酒拉升价格体系提供坚实基础。
投资建议:依据渠道广泛走访情况,我们认为二季度白酒渠道动销和价格体系均延续良性发展势头,名酒中报表现基本延续一季度增速趋势,高端酒业绩增长仍旧最为确定,次高端酒表现需逐一甄别,中端酒里具备稳固大本营市场的企业表现更为突出,中报超预期标的关注五粮液和口子窖,继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、口子窖、洋河股份、水井坊,积极关注沱牌舍得、酒鬼酒。
风险提示:三公消费限制力度加大、中高端酒竞争加剧、食品安全;