丽珠集团:中报业绩符合预期,处方药、原料药稳定增长

事件:公司公告2017年半年度业绩预告,归母净利润实现4.91-5.32亿元,同比增长20-30%。

    业绩符合预期,各产品预计延续一季度销售增速,处方药、原料药均稳定快速增长。公司土地转让程序尚未走完,我们预计中报并未有土地转让收益。由于目前各地仍然沿用旧版医保目录,公司重点产品销售预计仍将延续一季度的增长态势,其中参芪扶正预计在0-5%,促性激素由于去年基数较高的原因,预计在15%左右,艾普拉唑和鼠神经有望持续在40-50%的增速;与此同时,原料药业务板块盈利能力持续改善,我们预计仍将有25-30%增长。

    参芪扶正软袋装+艾普拉唑针剂有望维持公司业绩的快速增长。根据新医保目录政策要求各省7月31日前公布省医保,我们预计对公司产品销售的影响从四季度开始体现,市场上普遍担忧对公司将产生负面影响,我们认为新医保有望规范临床用药市场,同时参芪扶正软袋装和艾普拉唑针剂有望明年开始产生销售,对公司业绩带来较大提升,促使公司业绩持续快速增长。

    长期看好公司精准医疗产业链的逐渐完善。公司目前3个单抗品种在临床阶段,抗TNF-α单抗在临床II期,抗CD20和抗HER2在临床I期,重组绒促性素有望于2018年上市,同时液体活检“LiquidBiopsy”相关设备和试剂已完成一类备案,并逐渐推向市场,公司已形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的精准医疗产业链布局。

    盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为89.27、104.85、123.27亿元,同比增长16.67%、17.45%、17.57%,归属母公司净利润分别为9.59、11.93、15.09亿元,同比增长22.28%、24.34%、26.56%,对应EPS分别为1.73、2.16、2.73元。目前公司股价对应2017年28倍,用当前市值扣除土地转让所得现金后,对应2017年23倍,考虑到公司参芪扶正市场销售趋势有望转好,艾普拉唑针剂有望年底获批,同时向生物创新药企业转型速度加速,现金充足带来外延预期,我们给予公司2017年35倍,目标价60.55元,维持“买入”评级。

    风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,省级新医保目录谈判低于预期风险。