迪瑞医疗:封闭销售模式成效显著,高毛利试剂拉升公司整体毛利率水平

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,2017年上半年公司预计实现归母净利润8,430.52-9,679.48万元,同比上升35%一55%。

    封闭销售模式成效显著,高毛利试剂产品拉升整体毛利率水平:2017年上半年公司业绩实现高速增长,主要有两方面原因,一方面公司加大产品的推广力度,优化产品销售结构,公司上半年主营业务收入增幅较大。另一方面,公司积极落实仪器与试纸试剂闭环销售的模式,以仪器带动试纸试剂的销售,使得公司试剂销售收入大幅上升。2017年第一季度,试剂产品收入同比增长24.16%,我们预计2017年上半年试剂产品收入有望达到25%左右的增速水平,公 司试剂产品的毛利率水平超过80%,而仪器的毛利率近年来有所下降仅为35%左右,高毛利率的试剂产品的占比加大,进一步提升了公司整体毛利率水平。费用方面,由于公司积极加大产品推广,我们预计主要费用依然呈现增加趋势,但低于主营业务收入的增幅,公司总体经营现状良好。

    化学发光研发稳定推进,期待化学发光为公司贡献业绩:2015年,公司完成了CM-240化学发光测定仪的注册工作,该仪器采用吖啶酯直接化学发光技术(雅培技术),发光原理上相比国内同行较为领先,试剂方面,截止目前公司已取得化学发光试剂注册证35个(其中二类22个+三类13个),另有多项化学试剂在批。

    我们认为,化学发光产品市场拥有很大的成长空间和进口替代空间,期待化学发光为公司贡献业绩。

    外延并购持续落地,公司产品线不断丰富:公司积极、稳步推进外延式发展战略,不断丰富公司产品线结构。公司参股兰丁高科10%股权,开始布局肿瘤早诊业务,兰丁高科代表产品细胞DNA自动检测分析仪能够自动发现细胞标本中的早期癌变细胞,属世界领先的肿瘤早期诊断设备,而公司尿检细分领域市场占有率较高,有一定的医院和渠道优势,可与兰丁高科达成协同效应,进一步推动肿瘤早诊业务的开展。公司以协议转让的方式受让厦门致善生物13.47%股权,致善生物专注于分子诊断,核心产品为其自主研发的第三代PCR分子诊断产品,分子诊断是目前增长最快、市场空间最大的IVD细分领域,公司布局分子领域丰富自身产品线,有望在未来获得较快发展。同时,为了进一步拓展公司业务,公司投资设立深圳、香港子公司,上海子公司根据业务需要收购了上海璟泉生物科技有限公司。未来公司将成为实验室整体解决方案的全球服务商的愿景,进一步提高产品性能、增加产品种类在检验领域的覆盖面。

    投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为1.09、1.27和1.51元。给予增持一A建议,6个月目标价为41元,相当于2017年37.5倍的市盈率。