铁龙物流:沙鲅线运量提升明显、特箱运量稳步增长

上半年沙鲅线运量同比增长20%以上、但运价提升幅度有限:运量方面,今年上半年沙鲅线运量同比增幅在20%以上,环比16年下半年基本持平,主要是受益于宏观经济回暖以及公路治理超载。沙鲅线主要运输产品为煤炭、钢铁、粮食等,目前粮食等白货增长较快,煤炭、钢铁等大宗货物增速一般。运价方面,由于主要煤炭钢铁客户都享受大客户优惠运价,且近年来钢铁厂长期效益较差,虽然今年有所回暖但是对于大客户的提价不是一蹴而就的。因此,虽然全国铁路运量回升,各个路局正在逐步取消优惠运价,但目前公司运价提升幅度有限。

    网络优势是公司特箱业务核心优势,预计未来将继续稳健增长:公司层面,目前持有箱型约5-6万只,包括2016年造箱1.7万只,2017年新计划造箱计划1.9万只,总计数量约为7-8万只。过去几年造箱进度较快,一方面是因为钢价便宜造价低,另一方面需要造箱培育一些新客户。未来随着经济向好,特箱业务的弹性还是较大的,特别是化工箱这一类与经济周期相关性较高的,特箱业务的投资回报率大约在10%以上。16年新造箱型在16年底、17年上半年陆续转固,总造箱成本大约9亿,按照15-20年折旧期限算,每年新增折旧成本约4000-5000万,预计上半年特箱业务成本会略有增长。行业层面,近几年铁总大力发展集装箱运输,提高集装箱运输比例,2016年全路集装箱同比增长40%,主要是来自海运箱的增量,这一部分之前是由公路承运的。同样也鼓励自备箱上线,一些民营的第三方物流公司也开始从事铁路集装箱全程物流服务,自备箱的增长主要是收益政策的宽松,自备箱反空费用由之前的40%下降至10%,显著降低了自备箱的整体成本。但是未来,随着铁路运量的紧张以及铁总从考核运量转向考核收益,不排除自备箱空反费用提高。铁龙物流相对于民营第三方铁路集装箱物流公司的优势主要在于网络大、有能力协调各个路局的资源,公司在全路有600个网点,客户的需求可以很快响应。民营企业可能在某个区域有优势,但是很难做到全国性的服务网络。

    地产业务开始贡献收益、委托加工业务稳定:地产方面,公司主要有2个楼盘,大连项目进入尾盘销售,太原项目16年年底进入销售阶段,预计17年上半年可确认部分收入,同比提升地产业务业绩。委托加工业务方面较为稳定,类似供应链金融服务,共投资3-4亿资金,每年收入30多亿,周转率在10倍左右,利润率1%左右,投资回报率约10%。

    冷链业务尚处于尝试期:目前冷链行业还处于市场培育期,需要全社会的冷链物流体系配套,以及需要全社会的消费水平的提高。公司投资的大连冷链基地,目前第一期在建,主要是冷库建设,未来会建设配送中心、加工中心、报税仓库,展示中心等,整个项目投资额大概20亿元。

    铁路改革:混合所有制改革方面,一方面在高铁建设领域展开混合所有制,目前新建的高铁都是合资铁路;另一方面在物流,目前全国要建设几十个物流中心,鼓励民营资本、地方资本进入。因为铁路的属性决定了运营权很难分割,因此更多的是吸引财务投资者。而铁龙公司已经是上市公司,投资主体已经较为丰富。股权激励方面,虽然铁龙物流面对的客户是市场化的,但是路局是承运人,并不完全市场化。因此,股权激励目前尚不可行。

    风险提示:经济下行影响运量、铁路改革不达预期