海兴电力深度报告(二):简析公司竞争优势及业务空间

用电系统和设备出海龙头,过去几年公司利润复合增长20%以上,海外毛利占比超过60%。

    公司主营电表和智能配用电系统,归母净利润从2011年的1.96亿元增长到2016年的5.21亿元,年复合增速超过20%。2017年一季度公司实现营业收入同比增长55%,扣非后归母净利润1.37亿元,同比增长25%。2016年公司整体毛利率高达40.93%,其中海外业务毛利率更高,达到51.28%。2016公司海外毛利占比达到62%。

    股权激励解锁条件为2017年-2019年实现净利润为6.1亿、7.6亿、9.1亿元。业绩有望延续高增长。

    核心竞争力:20多年沉淀的海外市场布局,以及市场引导、方案提供和项目管理能力。

    公司从卖机械表起家,到卖电子表和系统,然后到提供定制表计、售电系统、配网改造等多领域的包括市场需求引导、方案设计、产品销售等多环节服务。

    公司产品及服务遍布全球80多个国家和地区。公司在国内外设立多个生产和营销中心,在巴西、印尼、伊朗、巴基斯坦、南非均设有工厂。近年的区域总部建设更是将人员和管理推向市场前端。

    公司解决方案的实施一方面带动公司产品和系统的销售,另一方面,许多项目的需求由公司引导产生,在实施过程中涉及到与表计销售截然不同的项目工程管理能力,目前公司在解决方案方面,由于竞争优势明显,竞争者少,可维持比较高的毛利率。

    结果是,目前公司在海外主要市场市占率可观(其中巴西60%以上)系统和整体解决方案毛利率在50%以上。

    海外市场还处于快速增长中。

    以巴西为代表的拉美国家处于智能电表升级改造起点(类比中国2009年前),预计巴西每年智能电表需求量达到450-600万只。

    以肯尼亚为代表的非洲国家处于提高用电覆盖率阶段(类比中国80-90年代)。近两年肯尼亚国家电力公司新增预付表数量增速为100%和50%。系统、配网等基础设施投资需求增速也较高。

    基于海外80多个国家实现销售,10多个国家深度布局的市场优势,新业务加速落地顺理成章。

    1)落后地区配网改造。2016年上半年,公司在肯尼亚配网收入1.1亿元。肯尼亚及其他非洲地区配网改造仍在加速推进。

    2)配用电运维。市场空间在百亿级。巴西10亿订单已落地,未来运维范围有望扩大,并拓展到其他设施运维。

    3)微网。主要基于海外无电和弱网区域多、电价高。同时分布式光伏需求增速高、成本快速下降。预计市场需求以每年300%的增速增长。

    盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别是1.56元,2.03元,2.58元。对应PE分别是27倍、20倍、16倍。若扣除公司在手36亿在手现金和理财,公司2017-2019年PE分别是20倍、16倍、12倍。我们看好公司海外能力带来的长期增长能力以及优质的公司基因和管理能力。若新业务取得进展,公司将在营收和利润上再上一台阶,维持公司“买入”评级。

    风险提示:1)大盘系统性风险;2)海外需求增速不及预期,海外政治风险,海外竞争过大;3)公司资本运作不及预期;4)募投项目建设不及预期的风险;5)股票激励成本过高影响业绩风险。