东睦股份:中报业绩超预期,印证高增长逻辑

事件:公司发布2017年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润1.4亿-1.56亿元,同比增长约80%-100%。

    投资要点:

    粉末冶金零件收入持续上升,全年业绩高增长可期。公司预计中报业绩将实现1.4亿-1.56亿归母净利润(同比+80%~100%),扣除公司收到搬迁赔款造成的非经常损益净额2420万元后,增速依旧高达50%-60%。我们认为,中报超预期的主要原因在于:1)VVT、变速箱等汽车零部件收入依旧保持高速增长。2)今年上半年家电行业经济效益良好,压缩机零件收入企稳回升。两大因素催化下,预计全年净利润增速可达50%以上,坚定看好公司全年业绩表现。

    汽车粉末冶金零件技术可拓展性强,市场前景广阔。东睦主要从事粉末冶金零件的生产和销售。粉末冶金具有节能节材、低成本制造的优势:1)能够直接生产出接近成品尺寸的终品,减少机械加工,材料利用率可达到 97%以上;2)塑造模具之后可以快速重复制造,批量生产的成本较低。粉末冶金汽车零部件作为先进的可扩展技术,不断向其他零部件品类拓展,可以制造汽车发动机、变速箱的核心齿轮部件,未来计划制造新能源汽车相关的磁性材料、燃料电池连接部件等零部件。

    先发优势+研发技术+规模优势为公司发展保驾护航。1)公司拥有50多年粉末冶金专业生产经验,在需要先进设备和大量固定资产投资的高壁垒行业中具有先发优势。2)公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”,研发费用占比常年维持5%以上,研发实力突出。3)公司具备自制各种粉末冶金模具的能力,拥有包括CNC成形压机在内的一整套国际先进的粉末冶金生产设备。

    公司产品种类不断扩张,变速箱和新能源相关零部件有望复制VVT成功路径,成为公司新的增长点。公司在汽车零部件领域产品品类不断扩张;1)公司2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件,收入从9000万元提升到3.9亿元,市场份额由3.9%提升至12.3%;2)公司2016年推出变速箱零部件业务,市场空间超过50亿元,未来有望保持高速增长;3)公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等,在2015年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货,销售前景良好。

    投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.60/0.75/0.95元(股权激励摊薄后,2016年为0.40元)。当前股价17.41元,分别对应2017/18/19年29/23/18倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高,在汽车行业渗透率将不断提升,市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头,变速箱业务有望复制VVT成长路径,未来三年利润复合增速34%,我们认为公司合理估值为2017年34倍PE,维持“增持”评级,对应目标价20.5元。

    风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。