汤臣倍健:中期业绩预增,三要素贡献增量

事件:汤臣倍健日前发布上半年业绩预告,预计上半年净利润约53,816.97万元~60,992.57万元,同比增长50%-70%。我们认为业绩的增长主要是由于公司经营策略的转变所带来的积极影响,这其中包括传统业务资源的有效整合,大单品策略的实施,以及全新品牌推广策略持续取得良好的效果,此外上半年跨境电商平台以及电商渠道专供产品也为公司整体业绩贡献了较大增量。

    投资要点:

    拥有多元化产品品类。汤臣倍健为我国保健品行业龙头企业,目前旗下运营管理7个品牌。此前药店渠道的迅猛发展助公司奠定了行业领先地位,但如今销售渠道偏好的转变使公司难以再从药店渠道获取高速增长。公司于2015年提出全新品牌推广策略,力求从产品/品牌、渠道、国际合作三个方面为公司获取新的业务增长点。基于全新战略布局,我们认为公司今年可主要从“汤臣倍健”电商平台、大单品销售和跨境电商平台三方面获得业务增量。

    电商平台加速发展。公司今年加大力度布局线上平台,不仅实现了主品牌线上全品类供货,而且针对年轻群体首次推出线上电商专供产品,以增加客户粘性。公司去年电商收入占总收入比例约14%,我们认为今年在线上专供产品的驱动下,“汤臣倍健”电商渠道同比增速有望达50%,同时线上渠道占比将达20%。

    夯实大单品发展战略。公司今年通过推广“健力多”积极推进大单品战略,大单品的布局可使公司产品品类更加细化,提高产品市场营销效率,增强目标客户粘性。健力多今年纳入汤臣药业体系后,未来可与主品牌共享品牌与市场推广团队及资源,同时下半年公司将加大健力多的市场推广力度,在此预期下,我们预计健力多销量将大幅增长,并实现单品盈亏平衡。

    跨境电商业务贡献增量。公司去年与NBTY 共同设立了合资公司健之宝,并获得自然之宝和美瑞克斯两大品牌的中国市场经营权。目前跨境电商渠道销量占健之宝总销量的三分之二。去年健之宝仅在第四季度贡献了1660万元的少量收入,而今年可实现收入全年并表,我们预计在跨境电商的迅猛发展下,健之宝今年收入有望大幅增长至2.99亿元。

    “推荐”评级,目标价15.41元。基于各子公司业务预测的加总,我们预计公司2017年-2019年营业收入分别为28.11/32.51/36.62亿元,3年对应每股收益为0.46/0.54/0.61元。考虑到公司今年全新战略实施所带来的业绩增长,我们参考公司历史PE,给予公司2017年33.5倍PE,对应目标价15.41元,首次覆盖,我们给予“推荐”评级。

    风险提示:大单品推广不及预期,跨境电商发展不及预期。