金达威:Q10量价齐升,保健品业务提升盈利能力

金达威为全球最大的辅酶oio生产商,在我国市占率平均可达50%以上,此外公司亦拥有维生素A、维生素D3、微藻DHA、植物性ARA等四大系列产品,产品销售至全球数十个国家和地区。公司于2015年开始积极布局下游保健品行业以及细分市场运动营养品,先后收购了多家保健品企业全部或部分股权,实现从原料生产到终端消费品的延伸。

    投资要点:

    辅酶oio价格上涨,业务有望量价齐升。公司为辅酶oio生产龙头企业,年产能超过400吨,在我国的市占率平均达50%以上。辅酶oio原料价格从年初开始已大幅上涨,同时公司表示今年将加强辅酶oio产品在中国市场的推广力度,我们认为公司今年辅酶oio业务有望量价齐升,预计辅酶oio今年可为公司贡献5.04亿元收入,同比增长43%。

    布局保健品业务,提升盈利能力。我国保健品市场2005-2015年年均增速为13%,全球居首,罗兰贝格预测2015-2020年的年均增速将约为8%,仍高于GDP增速。公司通过外延并购积极布局下游保健品市场。由于保健品相较于上游原料药不具备明显的周期性,因此开拓保健品市场有助于提高公司自身长期的盈利能力。得益于跨境电商的高速发展,我们预计公司今年保健品业务将同比增长26%至7.9亿元。

    运动营养品高速发展,战略布局提升综合实力。目前中国消费者对于保健品功能需求呈现出细分化的趋势,在保健品行业所有细分领域中,运动营养品有望成为发展最快的细分领域。目前公司通过子公司先后与Labrada和Prosupps两个美国运动营养品展开合作在细分市场上的布局有助提升公司保健品业务的综合实力。

    “推荐”评级,目标价16.5元。基于公司今年辅酶oio原料药以及保健品销量有望提升,我们预计公司2017-2019年传统原料药业务收入分别为11.22/ 12.45/ 13.2亿元,保健品业务收入分别为7.97/ 9.37/ 10.84亿元。根据各业务加总,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为19.19/ 21.82/24.04亿元,毛利率分别为40.9%/ 42.1%142.3%,3年对应每股收益为0.55/0.66/ 0.73元。考虑到公司保健品业务正有序推进,今明两年有望贡献较大增量,我们给予公司2017年30倍PE,对应目标价16.5元。首次覆盖,我们给予“推荐”评级。

    风险提示:保健品推广不达预期,维A价格下降超出预期。