大北农:结构调整助饲料高增,一体多位谋产业变局

结构调整显成效,饲料主业重回高增长通道。2016年公司通过直接服务于养殖户,提高饲料直销比例;增加高端料的销售占比,优化产品结构;推进精细化管理,提高经营效益等措施,猪饲料销量重回高增长通道。2017Q1公司猪饲料的直销比例超40%,销量增速达20%,三项费用率下降3.79%,控费增效效果显著。

    未来三年公司将继续在饲料板块提高直销比例、前端料市场占有率和经营效率。同时,2017年公司重新定位水产饲料,预计毛利率和销量均有所提升。我们预计2017年公司饲料板块将呈现量利齐增,饲料销量增速达到20%左右,利润贡献约12亿。

    多产业链布局,利润贡献扩大。2016年公司通过收购、扩建、自建等方式持续加大下游养殖业布局,预计2017年生猪出栏100万头,同比增长120%;2016年公司水稻收入同增24.70%,其中优势品种“C 两优华占”销量增长高达60%,随着2016年国审水稻品种“荣优华占”、“天优华占”等推广面积也在不断扩大,预计全年水稻销量将达到20%左右的增速。玉米种子受行业去库存的影响,销量仍在下降,但下降幅度明显缩小;动保是公司毛利率最高的业务,17年公司收购员工股权后,全面整合南京天邦的资源,未来收入利润有望大幅增长。

    农信互联转好,加速打造农业领域TAA。经过两年的投入期后,公司农信互联平台基本建设完成,未来将会引入更多的战略投资者。预计该板块今年有望大幅减亏,接近盈亏平衡。

    限制性股票激励显信心。2017年6月30日,公司推出限制性股票激励计划,授予价格为3.76元/股,年度业绩考核标准是以2016年为基准年,17-19年归母净利润增长率分别不低于40%、68%和90%。股权激励绑定核心人员利益的同时,也彰显出公司对业绩高增的信心。

    盈利预测与投资评级。预计公司2017-2018年EPS 为0.30元和0.36元,对应目前股价PE 为21.7倍和18.1倍。参考行业23倍的平均估值且看好公司高端料销量增速,多产业链后续发力,给予公司2018年25-27倍PE,6-12个月合理区间为7.50-8.10元,给予公司“推荐”评级。