荣盛石化:非公开增发预案计划募集60亿元,2000万吨大炼化项目建设提速

重大事件:7月10日荣盛石化公布2017年度非公开发行股票预案,本次非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将全部用于浙江石油化工有限公司(简称浙石化)4,000万吨/年炼化一体化项目,另外本次非公开发行股份数量不超过总股本的20%,即不超过76,320万股(含76,320万股)。

    控股股东参与增发彰显信心。控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购,认购金额为不超过人民币6亿元,彰显控股股东对大炼化项目的信心。荣盛控股认购的本次非公开发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让,其余不超过9名特定投资者认购的本次非公开发行的股票自发行结束之日起12个月内不得转让。截至2017年03月31日,公司合并报表口径资产负债率为64.65%,假设本次非公开发行股票募集资金净额为60亿元,本次非公开发行股票完成后,公司资产负债率将降至56.81%,将促使公司财务结构更趋合理,降低财务费用支出,提高公司抗风险能力和持续盈利能力。

    收购浙石化51%股权,石化航母扬帆起航。浙石化成立于2015年,注册资金达到238亿元,除了荣盛控股,浙石化的股东还有浙江桐昆控股集团有限公司(20%)、巨化集团公司(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)。浙石化正在建设4000万吨/年炼化一体化项目,含800万吨/年PX,280万吨/年乙烯。项目将分两期进行,其中一期为2000万吨/年炼油(含2000万吨/年常减压蒸馏、400万吨/年PX及140万吨/年乙烯以及下游化工装置),二期规模与一期相同,一期项目预计2018年底建成,项目全部投产后,公司PTA装置的原材料PX可以完全自给自足,降低对进口PX的依赖,并且完善炼化-PX-PTA-涤纶长丝全产业链布局,民营石化巨头扬帆起航。

    2017Q1业绩优异,上半年利润有望同比大幅增长。2017年一季度公司营业收入156亿元,较上年同期增长116%,归母净利润为6.21亿元,较上年同期增长311%,符合我们之前对其的盈利判断,同比大幅增长的原因主要是去年同期受芳烃装置检修停车影响,单季度仅实现净利润1.5亿元,而去年四季度受国际油价上涨的影响,单季净利润则达6.9亿,也说明公司主要利润来自中金芳烃装置。中金石化年产PX160万吨、纯苯50万吨等,根据测算,2017年一季度和二季度PX-石脑油平均价差分别为374美元/吨和371美元/吨,价差保持稳定,我们认为中金芳烃装置自去年二季度以来连续稳定运行,也打消了市场对其稳定运行及盈利能力的担忧,考虑到国内未来一年几乎无增芳烃装置投产,中金石化芳烃装置的“暴利”状态有望持续,坚定看好。

    涤纶长丝后市偏乐观,下半年翔鹭石化是否复产决定PTA未来走势。公司拥有600万吨PTA产能(权益)和110万吨涤纶产能,2016年公司涤纶加弹丝(DTY)的毛利率为13.6%,同比上涨6.37%,涤纶牵引丝毛利率也小幅提升;从去年开始涤纶行业复苏迹象明显,在供给侧改革影响下,涤纶行业年新增产能仅为3%-4%,而下游纺织服装等需求年增速达5%-6%,另外人民币贬值会带动下游纺织品出口的快速增长,我们认为今年涤纶行业仍然会延续去年下半年以来的景气行情,迎来新一轮的景气周期。

    PTA方面,重庆蓬威的90万吨PTA装置已投料复产,预计远东140万吨PTA装置上半年也会跟进,因此后续翔鹭石化450万吨PTA是否复产将是2017年PTA市场关键点,即便是翔鹭石化PTA装置确定复产,重启装置到生产出合格产品并逐步提升装置负荷也将是个漫长的过程,很难一蹴而就,但对市场产生的影响仍不可小觑。

    盈利预期与投资评级:公司是A股市场中目前唯一拥有PX-PTA-涤纶全产业链的上市公司,考虑到其中金石化芳烃项目和浙石化2000万吨炼化项目的超强盈利能力,我们继续坚定看好公司未来2-3年发展,在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.96元、1.19元和1.62元,对应PE为14倍、11倍和8倍,维持“买入”评级,目标价15元。

    风险提示事件:国际油价暴跌、翔鹭石化复产、中金石化芳烃装置运行不稳定或发生事故、浙石化炼化项目建设不及预期