博汇纸业:白卡纸价淡季不淡,盈利有望超预期

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:李佳颖 日期:2017-07-12

投资要点:

    原材料价格仍坚挺,白卡纸价淡季有支撑:白卡纸原材料以木浆为主(针叶浆、阔叶浆和化机浆组成)。木浆价格自去年11月开始持续上涨,到今年3月创出近4年来新高。卓创数据统计木浆价格自底部4200元/吨涨至最高5200元/吨,涨幅达24%。二季度以来木浆级纸张淡季来临,下游需求减弱,叠加外盘价格松动(外盘自670美元/吨跌至630美元/吨),内盘木浆价小幅回调至4980元/吨,但回调幅度低于市场预期,呈现淡季不淡的特点。公司作为白卡龙头,有白卡纸产能140万吨,箱板、护面、文化纸分别15、15、20万吨。白卡纸走势直接决定公司盈利能力。由于原材料价格坚挺,白卡纸价在淡季期价格保持稳定。4月至6月中旬价格稳定在高位6500元/吨。近期白卡纸价略有回落,但在纸厂限产保价下,价格在6300元/吨附近窄幅震荡,吨纸盈利能力有所保证,3季度旺季来临纸价有望再次进入上涨期。根据卓创数据统计,博汇白卡出厂价近半月以来稳定在6510元/吨,基本没有价格回调,吨毛利超市场预期,业绩弹性巨大。

    产能集中度高,新增产能有限。目前白卡纸总产能1000多万吨,CR5占比近80%。行业中产能低于20万吨的企业基本已被淘汰,龙头对市场的把控力度明显增强,合力限产保价的作用更加明显。随着排污许可证制度落地,不达标产能还会继续关停出清,进一步利好细分领域龙头盈利协同。17年行业产能增量约50万吨,大致与需求增量持平,无其他新增产能投产。博汇1月7日公告拟投资建设75万吨高档包装纸板项目,我们预计最快18年底投产,因此1-2年内供给端对价格冲击较弱,且下游需求有望受益于电子、医药等产业包装需求提升,龙头企业将尽享行业红利。

    推出员工持股激发长期潜力。公司首次筹划员工持股计划,计划范围覆盖下属控股及全资子公司员工,彰显公司高层信心,自上而下激发未来发展动力。

    盈利预测与投资建议。由于白卡纸二季度淡季价格维持高位,且18年有新产能投放,上调对公司盈利预测。预计公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.61元和0.68元,参考造纸行业可比公司平均PE15倍,给予其15倍估值,目标价8.1元,维持“买入”评级。

    风险提示:白卡纸价格出现大幅回落的风险;原料成本涨价超预期的风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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投资评级

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新城控股 买入 42.49 研报
光大嘉宝 买入 7.59 研报
绿地控股 买入 9.28 研报
蓝光发展 买入 8.19 研报
金地集团 持有 15.12 研报
华夏幸福 买入 41.60 研报
新湖中宝 买入 4.18 研报
保利地产 买入 16.80 研报
世联行 买入 5.52 研报
滨江集团 买入 5.85 研报
荣盛发展 买入 13.20 研报

盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
世联行 0.84 0.62 研报
大悦城 0.30 0.27 研报
蓝光发展 0.24 0 研报
荣盛发展 0.75 1.04 研报
绿地控股 0.55 0.30 研报
新城控股 0 0 研报
光大嘉宝 0.60 0 研报
新湖中宝 0.38 0.32 研报
金地集团 0.67 0.71 研报
滨江集团 0.80 0.93 研报
阳光城 0.98 0.90 研报

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其它行业 143 14 86
有色金属 142 37 55