徐工机械:行业景气持续,迈向新征程

投资要点。

    事件:6月份工程机械行业继续超预期运行,根据工程机械协会公布的最新数据显示,6月挖掘机销量8933台,同比增长100.8%,1-6月累计销量为75068台,同比增长100.5%。1-6月累计销量已经超越了2016年全年销量水平,销量数据仍然保持非常高的景气度。

    依托国内外大基建和更新需求释放等多因素叠加,推动土方机械持续强劲复苏,汽车起重机业务产销两旺:2017年以来,中国公路投资维持高速增长,1-5月公路累计投资6491亿元,增速达32.7%,整个国内基建投入有望继续保持两位数增速。“十三五”期间,2016年是全国各地基建项目签约年,2017年则是落地开工年,PPP项目落地率持续上升由2016年初的19.6%上升至2017年一季度末的34.5%,仅落地项目金额已达到2.8万亿元,基建项目迎来开工高峰期。一带一路战略推进,更多国外基建项目落地,2016年国内企业对外承接项目2440亿美元,同比增幅16%。

    排放标准的提升和以挖掘机为代表的工程机械进入更新周期,行业估计2017年工程机械700多万台的市场保有量中,将有约240万台老旧设备被逐渐淘汰。以上多因素共振,直接促使工程机械企业在2016年下半年就出现了回暖的势头,2017年上半年土方机械保持强劲复苏,虽然增速下半年因为基数原因会放缓,但行业复苏推动力依然强劲,行业发展趋势未变,2017年产销两旺的势头有望贯穿全年。公司挖掘机业务尚在集团培育阶段,现已稳居挖机第一集团,伴随盈利能力的提升,挖机业务未来注入上市公司可期。公司起重机业务相对供不应求,市占率呈稳步提升的态势,其他桩工设备、路面设备、铲运设备、消防设备等产品也受益明显,产销两旺。

    紧跟国家一带一路布局,汽车起重机业务持续景气:国家战略一带一路快速推进和全球经济复苏,大型基建公司海外订单继续快速增长,为工程机械一带一路出口带来机会。1-5月徐工集团出口超24亿元,同比增长94.18%,继续保持中国工程机械出口第一位。汽车起重机开机时间稳步提高,市占率保持50%以上,持续性有望超预期。

    核心骨干持股,业绩转入上升通道:核心骨干2.77亿元认购资管计划间接持有公司股票,建仓均价5.07元,有利于实现个人利益与公司利益的统一。2016年应收账款下降26亿元,降幅约为15%,2016年公司经营性现金流净额为22.45亿元,同比增长19倍,现金流逐季度稳定向好。2017年一季度实现营业收入59.98亿元,同比增长72.47%,应收账款仅增加4%,经营性现金净流入6.92亿元,同比增长1463%,归属于母公司所有者的净利润2.02亿,同比增长1810%,汽车起重机现有资源下产能效率达到90%以上,经营质量显著提高,业绩转入上升通道。

    投资建议:我们预测2017-2019年营业收入分别为205亿元、242亿元和279亿元,净利润分别为9.27亿元、14.77亿元,19.17亿元,每股收益分别为0.13元、0.21元、0.27元,维持“买入-A”评级,6个月目标价为5.24元,相当于2017年40倍的动态市盈率。

    风险提示:基建投资增速低于预期,原材料价格剧烈波动,行业竞争状况恶化。