宁波高发:定增方案获批,加速智能网联生态圈构建

事件概述:

    2017年7月7日,公司收到证监会出具的《关于核准宁波高发汽车控制系统股份有限公司非公开发行股票的批复》;核准公司非公开发行不超过28,339,852股新股。

    事件评论:

    定增获批,打造“车联网+智能驾驶”集成供应商。公司拟定增8.8亿元,置换雪利曼并购费用,扩建CAN 总线、虚拟仪表和电子换挡系统,打造城市公交车联网平台,重点布局车联网与汽车电子。公司通过收购雪利曼,在市场拓展、业绩增长和产业布局方面协同利好,打造以雪利曼电子为中心的智能网联生态圈,以虚拟仪表为载体,搭载雪利曼的智能驾驶模块,外加高单车价值的电子换挡系统,有望向市场提供“车联网+智能驾驶”集成产品,从而打开长期成长空间。

    自动变速箱加速渗透,公司变速操纵器有望量价双升。2015年自主品牌乘用车自动变速器渗透率不到20%,而2016已升至33%。虽依旧远低于美日的80%+,但加速渗透趋势明显。2016年,公司自动挡变速操纵器及软轴贡献营收占比达49%,但自动挡占比仅约11%(2017年占比有望达25%),潜在替换空间巨大;此外,自动挡变速操纵器单车价值约为原有手动挡的2-3倍。未来随吉利、上汽通用五菱等老客户对自动挡产品需求的不断增加,以及上汽、北汽、猎豹、力帆等新增配套需求,公司变速操纵器有望实现量价双升,提升整体盈利能力。

    汽车拉索产品成熟,进口替代进行时。2016年,公司拉索贡献营收占比约为25%;主要客户有上汽通用五菱、吉利、一汽大众等。近年随公司对一汽大众原供应商的替代不断加深,对其营收不断增长,其中1Q17同比增长70%。未来一汽大众全系车型均将陆续配套公司汽车拉索,今明两年将为公司带来巨大业绩增量。目前,公司拉索产品已初步配入豪车车体系(一汽奥迪),未来有望向豪华车市场继续渗透,优化产品结构。此外,电子油门踏板增速虽略低于前两大业务,但受益于排放标准逐年提升,2017年仍有望实现30%左右的增长。

    投资建议:

    公司汽车变速操纵控制系统受益于自动变速器普及、国产化趋势及产品升级优势,有望实现量价双升;汽车拉索业务有望逐渐实现进口替代。此外,公司定增8.8亿元,拟构建以雪利曼为核心的智能网联生态圈,打造“车联网+智能驾驶”集成供应商,有望打开长期成长空间。假设公司于2017年完成增发,定增按批复上限2,834万股发行,预估17-18年EPS 分别为1.39、1.87元,对应PE 分别为31、23倍,维持“买入”评级。

    风险提示:汽车产销不及预期,自动变速箱渗透速度不及预期等。