中远海控事件点评:收购东方海外晋升行业第一梯队

事件:

    7月9日,中远海运集团下属中远海控(601919.SH;01919.HK)、上港集团(600018.SH),及东方海外(国际)有限公司(东方海外,00316.HK)联合公布:中远海控及上港集团将以每股78.67港元向东方海外全体股东发出附先决条件的自愿性全面现金收购要约。假设要约获全数接纳且交易完成,中远海控将持有东方海外90.1%的股权,上港集团则持股9.9%。

    主要观点:

    1.协同优势巨大,平均成本进一步降低。

    (1) 运力规模上升, 集运网络优化空间进一步提升。合并后公司将成为全球第三大班轮公司。中远海控与东方海外均在海洋联盟中,航线网络和服务重叠度较高,东方海外在新澳航线有较强的优势,从船队配置网络规划的角度看两家公司合并后规模优势将进一步提升。合并后中远海控将成为全球第三大班轮公司,成功晋级第一梯队.

    (2) 码头船运互补,运营成本进一步下降:东方海外与中远海控均有码头和集运的业务,合并后互补优势明显,成本有望进一步下降。

    (3) 中远集团航运服务业务大幅降低东方海外成本:中远集图在整个航运造船产业链均有布局,整合后中远集团的修造船厂,集装箱租赁、生产厂商、船舶代理等服务均可以与东方海外共享。

    (4) 财务费用降低,东方海外总体融资成本低于中远海控。合并后双方的融资成本有望进一步降低。

    2.收购价格略高于预期,但仍处于合理区间。

    本轮1.4倍PB 收购东方海外略高于之前1.3倍的估值。但从行业可比交易、行业基本面改善、叠加双方的协同优势的角度来看,我们认为收购价格相对合理。

    3.集运行业整体基本面大幅改善,突破盈亏平衡点,业绩弹性巨大

    (1)上半年活跃运力增速超预期,运价企稳回升,数据反向验证,集运需求真的好起来了!上半年活跃运力大增5.2%,SCFI 指数企稳回升已是奇迹。上半年集运船队运力相比年初增长1.2%,闲置运力减少4%,总活跃运力增长5.2%,远高于2016年全年1.2%的运力增速。与以往活跃运力大增相比,本轮运力大增的背景下SCFI 指数相对稳健,仅从年初韩进破产突发影响的临时性高位971点下降至6月的870点水平。5月份全国港口集装箱吞吐量增长10.88%,创2015年2月以来最高涨幅。需求增速好于预期,克拉克森今年连续上调集运需求增速预测,由16年末的4.0%上调至4.8%。

    (2)闲置运力大幅下降,集运下半年运力增速降显著降低,旺季将至,下半年集运行情或超预期。上半年集运运力环比增长1.2%,闲置运力从7.1%降低至2.5%,总活跃运力增加5.2%。闲置运力已基本释放完毕,预计下半年总活跃运力仅增加1.5%。增速将远低于上半年。

    结论

    在行业基本面复苏的背景下,暂不考虑本次收购,我们预计17-18年EPS 为0.30,0.42。首次覆盖,给与“强烈推荐”评级风险提示:

    东方海外收购失败,经济大幅下行。